美银新指标为美国处于暂时性恶性通胀观点再添佐证

美国银行经济学家Alex Lin在6月17日发表的报告中写道，随着5月核心消费者物价指数(CPI)同比上涨3.8%，人们必须评估加速通胀的因素有多少是暂时性的，又有多少会在中期内持续下去。

为了更好地进行讨论，他介绍了该行的美国“暂时性通胀”指标。该指标目前处于历史高位，“表明2022年有很大的回调空间。” 这也证实了该行上个月的看法：美国目前正处于短暂的恶性通胀时期。

美银首席投资策略师Michael Hartnett上月底表示，2021年的美国经济与1967-69年的恶性通胀时期最像，当时美国巨额预算赤字导致利率上升，美联储保持超宽松的货币政策，通胀率升至多年高点。

事实上，早在5月初时，美银就在研报中指出，财报季迄今，企业财报电话会提及“通胀”一词的次数同比已翻了两番，自上周来同比更飙升近800%，这“至少表明未来将出现‘短暂的’恶性通胀”。

Alex进一步解释道，经济学家长期以来一直试图区分暂时的和持续的通胀。许多地区联邦储备银行已经制定了自己的替代指标，可以通过这些指标来衡量暂时性通胀。基于调查的通胀预期可以提供另一个关于暂时性通胀的重要观点，即消费者和经济学家的看法。美国银行的美国暂时性通胀指标使用了 11 种不同的估计值来说明所有这些信息：

1.     核心个人消费支出(PCE)物价指数减去达拉斯联储的PCE物价指数截尾均值

2.     核心PCE物价指数减去旧金山联储的周期性核心PCE物价指数

3.     核心PCE物价指数减去旧金山联储的PCE物价指数均值

4.     核心CPI减去克利夫兰联储的CPI截尾均值

5.     核心CPI减去克利夫兰联储的CPI中值

6.     核心CPI减去亚特兰大联储的粘性CPI

7.     核心CPI减去亚特兰大联储的粘性核心CPI

8.     核心CPI减去纽约联储的基础通胀指标--完整数据

9.     核心CPI减去纽约联储的基础通胀指标--仅含价格

10.   专业预测者调查(SPF) 1年期CPI预期低于10年期CPI预期11.   密歇根大学消费者1年的通胀预期低于5-10年的预期

对于每一个估计值，考虑到它们可能在不同的水平上呈现趋势，这些差值会被所涉及指标之间的历史平均差值进一步调整。例如，从1995年到2019年，旧金山联储的周期性核心PCE物价指数同比增长2.66%，而核心PCE物价指数平均同比增长1.72%，两者之间存在94个基点的历史差值。美国银行认为，这并不反映暂时性的通胀，因此必须根据实时差值进行调整。

然后，该行对这11个估计值取一个简单的平均数，并计算到2020年2月(即大流行开始之前)这一平均数的分布。美国银行的短期通胀指标是基于每个数据点相对于该分布的位置。最左侧尾部(例如2020年4月)的仪表板得分接近-100，分布的中位数得分为零，最右侧尾部的得分(就像我们在5月看到的)接近+100。

在这样的背景下，美国银行宣称，其指标目前处于历史高位，但显示明年有很大的回调空间。它还表明，通胀——无论是永久性的还是暂时性的——从未上涨得如此之快！简言之，就是恶性通胀。

知名财经博客指出，如上所述，美银通胀指标本身并没有给人一种持续通胀的感觉，只是在更广泛的核心通胀方面有偏差。尽管如此，隐含的“持续”(非暂时性的)趋势与暂时性通胀一起上升，核心PCE物价指数达到2.3%，核心CPI达到2.5%。对美银经济学家来说，这“表明随着暂时性通胀压力的缓解，核心通胀率很可能会稳定在美联储2%的目标之上。”

Alex同时表示，短期通胀指标高企表明，持续的通胀趋势可能远低于当前的核心通胀数据。因此，当暂时性因素在中期逐渐消退，通胀可能会急剧放缓。

那么，应该如何追踪关键数据来评估持续通胀的风险？美国银行推荐了三个因素：

• 粘性通胀指标：这些是通胀的组成部分，波动性往往较小，更多地受商业周期影响。最大的是业主等价租金（OER）。5 月份 OER 环比加速升至 0.3%，恢复大流行前的趋势，因此预示着重返通胀目标水平。

• 工资：工资上涨将带来更大的通胀压力。供应瓶颈和劳动力短缺支撑了近期的工资增长。虽然随着这些限制在今年晚些时候缓解，工资可能会有所趋缓，但美银预计到2022 年底工资增长将加快，就业成本指数同比增长超过 3%。

• 长期通胀预期：不断上升的预期将使暂时性通胀变为永久性的。价格再三上涨能够刺激通胀预期。密歇根大学 5-10 年通胀预期在 5 月份达到 3.0%，为自2013 年以来的最高水平，然后在 6 月份初步调查中回落至 2.8%。在专业预测者调查指标和基于市场的指标（例如 10 年盈亏平衡通胀率等）中也看到了类似的变化。

电影《大空头》的原型人物MichaelBurry几个月前曾频繁发布推文警告，美国正在一步步变成魏玛共和国：贫富悬殊、投机狂潮、垃圾公司、美元“坠入深渊”。在他看来，2010-2021年是恶性通胀的孕育期，类似于魏玛的1914-1923年。

美国知名经济学家、ShadowStats.com创始人威廉姆斯(John Williams) 近日也在USAWatchdog.com的一档节目中表示，美联储已经把自己置身于两难境地，面临的选项只有 “通货膨胀或内爆”。他认为，美国最终会陷入恶性通胀的经济崩溃。由于美联储一直在以前所未有的速度印钱，基本上同比增速达到了75%，而正常情况下同比增速仅为1%或2%。因此，爆炸性的货币供应将导致通胀达到4%或5%的范围，而且“很快会达到每年10%的范围……美联储已经失去了对通胀的控制。”

本文选编自 “JT²智管有方”，编辑：言一；智通财经编辑：楚芸玮。