大摩：市场最大风险是美国经济数据向好

本周，美国将发布就业报告和消费者信心指数等重要经济数据。而在摩根士丹利美国固收研究负责人Vishwanath Tirupattur看来，这些即将发布的经济数据最好不要太“强劲”。

Vishwanath Tirupattur在最新的研报中写到，某些时间点的美联储议息会议就是比其他的更加重要，而今年6月的议息会议和随后的鲍威尔新闻发布会就是很重要的那一种。尽管会议结束后，风险市场的大幅抛售已经结束，但会议释放出的不确定性并未消散。

现在，市场参与者最关心的问题就是与货币政策转向相关的，毕竟2013年的“紧缩危机”记忆犹新。而且自疫情爆发以来，美联储超宽松的货币政策在市场走向上扮演了关键角色，目前的政策不确定性对市场的影响更加深远。

有关货币政策方向和美联储反应功能的合理问题，现在是市场参与者头脑中的前沿和中心。毕竟，对2013年大发脾气的记忆依然历历在目，伤痕累累。考虑到自19世纪危机爆发以来，美联储的超宽松政策在描绘市场走势方面所起的作用，政策不确定性加剧将产生深远影响。

毫不奇怪，美国国债市场已经对潜在的政策改变预期做出反应。市场暗示的加息时间提前了三个月，美国国债市场现在定价2022年12月的首次加息。具有讽刺意味的是，点阵图显示，美联储官员预测，第一次加息后的一年加息3-4次，而市场目前预计在首次加息后的头12个月内仅加息约2.1次。

Vishwanath Tirupattur 继续写道，在2020年的杰克逊霍尔年度研讨会上，美联储就宣布对其货币政策框架进行重大变革：

首先，美联储表示，它将不再仅仅基于低失业率数据而先发制人地加息，实现通胀的进展将成为取消政策宽松的主要标准。

其次，美联储正式采用了灵活的平均通胀目标框架（FAIT，flexible average inflation targeting framework），该框架旨在实现一段时间内平均2%的通胀率，并允许通胀率在一段时间内出现超调，从而更坚定地将通胀率固定在2%的目标上。

自去年杰克逊霍尔央行年会以来，美联储一再强调实际进展而不是预测进展。此外，值得注意的是，随着美国经济从大流行性衰退中反弹，鲍威尔一直在关注除总体失业率以外的更广泛的劳动力市场指标，以确定何时是在新框架下加息的最佳时机。

Vishwanath Tirupattur 认为，在这种背景下，6月的美联储议息会议显示出令人惊讶的鹰派分歧。摩根士丹利的美国利率策略师Guneet Dhinga描绘了两个U型转折，这两个转折点降低了市场对灵活的平均通胀目标框架的信心。

首先，美联储在6月的一息会议上做了一件“反常的事”：与强调实际的进展的做法相反，美联储对劳动力市场复苏的前景进行了很乐观的预测。尽管最近经济数据不及预期，而且更广泛的劳动力市场指标的进展仍然不乐观。例如，非洲裔美国人的失业率为9.1%，仍然远远高于5.8%的总体失业率，但美联储仍然给出乐观预测。

其次，鲍威尔在最近几个月一直将通胀标为暂时性通胀，但在6月的议息会议后的新闻发布会上表示，通胀存在上行风险。这种对通胀预测（而非实际）强度和劳动力市场数据的关注，最终形成的点阵图显示，2022年和2023年的较高利率。因此，摩根士丹利认为，这是一次决定性的鹰派会议。

虽然摩根士丹利的经济学家没有改变对美联储政策的看法，即预计联邦公开市场委员会将在7月份讨论减量政策，以便在9月份的会议上提供前瞻性指导，并在2022年3月正式宣布Taper政策，在第三季度首次加息，并继续相信美联储将避免再次缩减恐慌。

大摩认为，Taper的实际进展和预期的加息节奏是最大风险。表中的相关问题，包括美国国债与机构抵押贷款的缩减构成，以及提前通知与缩减开始之间的间隔，以及缩减与取消之间的间隔，都是值得关注的额外风险。

Vishwanath Tirupattur 总结成，鉴于市场对政策过程的预期，主要基于一个单一的观察结果，任何实际或感知到的政策转变都可能加剧市场的不确定性。在这种环境下，即将到来的就业数据和通胀对市场的影响将被放大。强劲的经济数据可能加剧鹰派倾向。所以，系好安全带，“安全驾驶”。

本文编选自“万得资讯”，智通财经编辑：秦志洲