中银国际：光伏玻璃利润率或受双重挤压 更偏好估值吸引的华润电力(00836)及新特能源(01799)等

智通财经APP获悉，中银国际发布研究报告称，对光伏玻璃公司未来18个月利润展望仍持悲观态度。今年下半年新产能的释放会远超可能退出的产能，持续压制玻璃价格。维持信义光能(00968)和福莱特玻璃(06865)“持有”评级，下调其2021-22年盈利预测，更偏好估值更吸引的可再生能源运营商和多晶硅标的，首选华润电力(00836)、大全新能源(DQ.US)及新特能源(01799)。

报告中称，产能扩张将超出预期。据该行最新的行业供需模型，3Q21至1Q22期间可能点火的新产能或达18290吨/天。光伏玻璃供应可能因此增长48%，超出同期的多晶硅供应增长和需求恢复的速度。虽然有4000-4500吨/天的老旧小产能可能会在目前残酷的价格环境下被迫退出市场，但新投产的产能会令2022-23年间的在禅窑炉的平均窑龄大幅降低。在这种情况下，即使低价长期持续，产能出清仍会十分困难。

此外，需求受到多晶硅供应限制，3Q21仍存在去库风险。据该行最新的行业模型，光伏玻璃相较于多晶硅的产能过剩情况将至少持续至3Q23。短期而言，该行预计光伏行业目前已累积约25GW组件库存，三季度去库存压力或令光伏玻璃价格进一步承压。

中银国际表示，成本方面，不少关键原材料价格可能在未来几个月中进一步上涨。纯碱目前占到总生产成本的约15%，其6个月后交割的期货价格较现货价格高约20%。天然气和重油价格，也在全球需求上升的背景下持续上涨。虽然没有具体的时间序列，但超白石英砂的价格显然也在不断上涨。虽然行业龙头可以通过集中采购优势部分抵消上涨压力，但成本的上涨叠加价格疲软仍会导致其利润率收到双重的压力。

报告提到，随着成本上升和价格下降，小厂的3.2mm产品利润率基本归零或陷入亏损。越来越多有能力的厂商转为生产相对利润更高的薄玻璃，只要利润率可以弥补薄玻璃相对较低的良率。该行认为这将会导致结构性的薄玻璃产量增加，进一步压制2.0mm价格，最终带来溢价的逐渐消失。虽然龙头企业可以享受大尺寸玻璃产品的溢价，但预计这并不足以弥补薄玻璃利润率的下降，且未来新增的产能应都具备薄玻璃和大尺寸玻璃的生产能力。

该行表示，尽管玻璃价格大幅下降，但根据该行的预测，龙头光伏玻璃企业的2022年P/E仍在20倍以上，相信投资者是憧憬光伏玻璃价格在明年有一定的反弹。由于该行认为低价环境将持续至2022年，因此该行的盈利预测远低于市场预测，目前的估值在该行看来仍不够吸引。维持信义光能和福莱特的持有评级，目标价分别为14港元和24.5港元。