瑞信：蒙牛(02319)边际利润获压 维持“跑输大市”评级

瑞信发表研究报告表示，蒙牛乳业(02319)去年销售同比增9.7%，净亏损7.51亿元人民币，撇除一次性商誉减值，纯利同比跌13.8%，与去年底公布盈警时相符。

该行称，销售增长源于液态奶类销售增11%、雪糕增1.8%，但奶粉降2.4%。毛利率扩2.6个百分点，受惠产品组合改善及原材料成本下降。净经营现金流同比增136%。

瑞信续称，关注公司奶类分部的成本上涨，并预计边际利润今年收窄510个基点。该行预计蒙牛以产品升级、缩减推广及价格谈判等方法应对利润压力。该行预计有关措施可推高边际利润440个基点，但不足以缓解成本上升。瑞信预计公司奶类边际利润收缩70个基点。

该行维持对蒙牛盈测不变，目标价由11.6港元升至12.8港元，相当于预测市盈率16倍，维持“跑输大市”评级。