国海证券：维持博腾股份(300363.SZ)“买入”评级 短期原料药CDMO驱动业绩高增长

智通财经APP获悉，国海证券发布研究报告称，博腾股份(300363.SZ)2017年开始的战略转型成果显著，化学原料药CDMO+制剂CDMO+生物药CDMO三驾马车合力开局，短期原料药CDMO驱动业绩高增长，制剂CDMO和生物药CDMO商业化产能陆续在2022年释放，带来中长期业务增长点。随着公司产品结构优化，产能利用率和运营效率的提升，该行上调公司利润预期，预计2021-23年，归母净利润分别为4.7/6.49/8.51亿元，同比增长45%/38%/31%，维持“买入”评级。

博腾股份发布2021年中报业绩预告：2021年上半年，公司预计营业收入同比增长30%-40%，归母净利润同比增长60%-70%，归母扣非净利润同比增长60%-70%。

国海证券主要观点如下：

2021年上半年业绩亮眼，连续十个季度的强劲增长进一步验证公司战略转型的可行性。2021年上半年，公司预计营业收入12.03亿元-12.95亿元，同比增长30%-40%。

分季度来看，Q1实现收入5.43亿元，Q2预计实现收入6.6-7.52亿元，环比增长21.55%-38.5%，环比增长态势持续向上。2017年以来，公司不断巩固CDMO战略转型成果，产品管线持续拓展和丰富，技术能力和产品交付能力持续提升，公司获单能力持续提升。其次，多功能109新车间预计于今年4月投入使用，新增162立方米产能，有望在下半年兑现收入，因此，公司全年业绩增长确定性较高。

随着公司产能利用率和运营效率的进一步提高，以及产品结构的优化，公司盈利能力水平不断提升。公司预计2021年上半年实现归母净利润实现2.10-2.23亿元，同比增长60%-70%；实现扣非归母净利润1.89-2.13亿元，同比增长60%-70%。

分季度来看，Q1实现归母净利润0.88亿元，Q2预计实现归母净利润1.22-1.35，环比增长38.64%-53.41%，利润增速快于收入端，主要得益于公司产能利用率和运营效率的逐步提升。2021年上半年，公司制剂CDMO和细胞基因治疗CDMO两大新业务板块持续“建能力、树口碑、拓市场”，尽管两大业务板块均已有收入贡献，但整体仍处于亏损阶段，对净利润有一定负面影响。另外，上半年利润端同时受到新业务亏损、股权激励和汇兑损益的影响，加回几大影响因素，该行预计利润端增速可能实现翻倍增长，实际利润增速更远超预期。预计下半年博腾生物完成股权交割之后，并表利润亏损会进一步收窄。

三驾马车合力开局，增长动力十足，公司迎来加速成长期。

1）短期增长点——化学原料药CDMO：API商业化能力持续提升，产品结构升级加速前行

产能扩建：CRO板块：上海、重庆和J-STAR研发中心都在规划扩建，届时将大幅提升前端项目订单转化能力。CMO板块：江西东邦工厂二期项目和301多功能车间在规划扩建，届时CMO产能会有明显提升。

产品升级：创新药工艺验证(PV)项目数大幅提升，工艺验证是上市准入的准备阶段，商业化后订单价值有望增长5-10倍，且商业化阶段的项目供应具有稳定持续性。公司2020年完成了3个PV项目，原料药项目数达到92个，收入同比增长92%。另外，公司第一个商业化原料药订单杨森地瑞那韦开始供货，是公司创新药原料药商业化供应的里程碑。

2）中长期增长点——生物CDMO和制剂CDMO：从0到1，新业务板块实现收入零突破

制剂CDMO：2019年公司启动制剂CDMO业务，1400 ㎡的上海制剂研发中心已于2020年11月投入使用，J-STAR制剂工艺开发实验室也在规划投建，预计2021年Q3投入使用，制剂GMP产能预计2022年完工。公司制剂项目均处于研发阶段，尚未完全发挥制剂和API项目的联动效应，待GMP产能投建，届时公司将能够承接从IND到NDA甚至商业化阶段的制剂CDMO业务，制剂板块收入将有明显变化，同时公司可切入中国难仿药、改良药红海市场。

生物CDMO：通过精准卡位新兴细胞基因治疗赛道，博腾生物已跻身国内细胞基因CDMO前列梯队。苏州博腾生物I期工程已于2020年11月投入使用，在质粒、慢病毒、细胞治疗三个领域的工艺技术都达到了国际一流、国内领先的水平，II期工程预计2022年投入使用，将提升商业化生产能力。

风险提示：业绩不及预期的风险、汇率波动风险、新业务投资风险、固定资产投资风险。