13亿美元并购优质资产后 中升控股(00881)又迎来业绩盈喜

7月份以来，汽车经销商龙头中升控股(00881)不断释放利好，股价也节节攀升，7月份累升20.1%。

智通财经APP观察到，7月1日，中升控股发布收购公告，公司将以13亿美元代价收购汽车经销商仁孚中国全部已发行股份。受该消息营销，股价次日跳空高开收涨近8个点。

随后7月4日发布上半年营业数据，期内新车销量275566辆同比增长40%，其中豪华品牌销量161928辆同比增长45%，二手车交易66735辆同比增长64%。超预期的数据支撑股价强势。

7月12日，中升控股发布上半年盈利预告，预计母公司拥有人应占溢利将同比增长不少于60%，去年上半年公司盈利22.92亿元，按此测算今年上半年盈利不低于36.67亿元。原因在于销量和利润率同时提升，大幅提振业绩。

行情来源：智通财经

收购优质资产 夯实汽车经销龙头地位

智通财经APP了解到，仁孚中国于 1994 年进入中国，总部位于广州，是中国第四大梅赛德斯奔驰经销商网络，在华南及华西地区市场份额处于领先地位，大多数成熟的经销店已经营 10 年以上，盈利能力稳定且具有强大稳健的现金流。

仁孚中国拥有一个成熟的、新增在建店均衡的经销店组合，目前在中国运营 26 家奔驰经销店，并有约 10 家在建门店和 1 个未开建的授权，新店占比约 30%，未来新车销售仍有充足增长潜力。

于中升控股而言，收购完成后其奔驰品牌市场份额显著提升，重点区域话语权进一步增强，中升“品牌+区域”战略进一步强化。任孚在奔驰品牌中市场份额约为 6%，其经销网络重点覆盖经济比较发达的中国南部和西部地区，48%店面位于广东，26%位于四川，13%位于湖南，9%位于重庆，另有 4%位于贵州(中升空白区域)。收购完成后，中升集团在奔驰品牌的市场份额将达到 18%(按销量计)，并新增 37 家经销店(新建及授权开业后)。

交易对价方面，本次收购代价为13亿美元，其中9亿美元将以现金形式支付，其余4亿美元将以增发股份支付，根据公告预计发行约48975021股股份，每股股价约63.4港元，与公告前一日(6月30日)收盘价64.6港元接近。该部分股份相当于公司已发行股份的2.12%，及发行完成后总股份的2.07%。

智通财经APP观察到，截至2020年12月31日，中升控股拥有现金及现金等价物82.1亿元，受限制存款和现金14.26亿元。往期上半年经营净现金流都接近50亿元，短期支付现金对价9亿美元(约58亿人民币)。

业绩方面看，2020年仁孚中国税后净利润 7.19 亿港元，同比增加 1.2%。据此计算，交易对价相当于 14.1 倍的 2020 年静态市盈率，远低于中升控股目前的市场估值。

截至2020年末，中升控股总股本23.63亿股，净利润55.4亿，仁孚中国净利润7.19亿港元(约6亿人民币)，按照增发股份，中升控股的EPS将由2.44元增至2.55元，增幅4.5%。

豪华品牌渗透率提升 产品触达新能源领域

截至2021年6月30日，公司新车销量275566辆，其中豪华品牌161928辆，豪华品牌占比58.8%，比去年同期增长56.4%提升2.4pct。豪华品牌占比提升有助于公司毛利率提升，增厚净利润。

分季度看，2021Q2新车销量143650辆，同比增长15%，豪华品牌销量83985辆，同比增长21%，同样可以看到豪华品牌的销售增速高于整体销售。2016年至2020年，中升的豪华车销售占比从不足40%提升至近60%，增长了20个百分点。

上半年二手车交易达到66735辆，同比增长64%，该分部的增值服务收入受汽车金融和二手车交易佣金带动，带来业绩提升。

另外智通财经APP也注意到，在新能源方面，中升控股 4 月公告称与小鹏建立长期战略合作伙伴关系，计划以代理销售为主的模式在中国投资并运营小鹏品牌经销店并提供智能电动汽车服务。公司将利用门店网络及销售服务能力，进一步加速小鹏的销售增长，同时加强售后服务能力。此外，中升还通过传统经销模式跟威马汽车展开合作。

收购优质资产，以及踏足新能源领域，有望提升公司估值。数据显示，截至2021年7月13日，中升控股滚动市盈率约21.8倍，处于近一年的估值中枢位置。横向看，截至上半年业绩数据，永达汽车的滚动市盈率约14.6倍。而美东汽车的滚动市盈率达到了65倍。

智通财经APP曾拆解过港股这三家汽车经销商，美东汽车由于豪华品牌占比极高超过80%，市场给予极高估值，平均市盈率超过50倍。而豪华品牌占比相近(约60%左右)的中升控股和永达汽车，估值则明显偏低。其中中升控股规模更大，具备龙头优势，平均市盈率约20倍，而永达汽车约为15倍左右。

若按照今年上半年业绩测算，中升控股2021年净利润有望超70亿，考虑到并购仁孚中国带来的协同效应和并表利润，全年有望达到80亿净利润(约96亿港元)，对应当前市值市盈率约为18.8倍，也即当前股价处于合理偏低位置，可持续关注。