智通港股研报精读(07.16) | 看好证券股、潮玩板块龙头股和互联网广告板块重点品种

① 东方证券(03958)：拟对东证创投增资9.5亿元及对东证资本减资9.5亿元。②资管和经纪业务表现亮眼，推动业绩增长。

泡泡玛特(09992)未来三大看点：海外市场、高端手办、IP授权。

汇量科技(01860)二季度Mintegral收入表现亮眼，客户侧和流量侧持续恢复。

本期重点选择分析师看好的证券股、潮玩板块龙头股和互联网广告板块重点品种。

本期优选报告：

东方证券(03958)

1、东方证券(03958)：公司一季度营业收入/归母净利润51.9/11.8亿元，同比+35.7%/+44.7%;加权平均ROE同比+0.54pct至2.03%。符合预期。

资管和经纪业务推动整体业绩快速增长，传统优势业务表现亮眼。一季度公司营收增长35.7%，调整后(其他业务以净收入计)增长35.4%，推动业绩大幅改善，其中资管和经纪业务贡献调整后营收增量的55.6%和30.4%，是营收增长的主要驱动。1)预计子公司东证资管管理规模提升，推动公司资管业务收入增长，资管业务实现收入10.3亿元，同比大涨86.8%。2)受益于市场交投活跃度提升以及产品代销业务的快速增长，公司经纪业务实现净收8.0亿元，同比+49.1%。

资产负债表仍在扩张过程中，杠杆率缓慢提升。客户资金存款增加推动公司继续扩表，一季度末总资产3,086亿元，较上年末增长6.0%。公司剔除客户保证金的杠杆倍数从上年末3.73倍小幅提升到一季度末3.76倍。

公司拟通过吸收合并的方式合并东方投行的全部资产、负债、业务及人员。本次吸收合并完成后，公司投行业务牌照分割问题将得以解决，有利于充分发挥全牌照的优势，提高展业效率，进而提升公司综合金融服务水平。今年上半年，东方投行的业绩也表现亮眼。Wind数据显示，截至2021年6月21日，东方投行今年实现主承销金额为171.02亿元，排名行业第7位。2021年半年规模已超过去年全年，排名更是有大幅提升。在2019年、2020年，东方投行的IPO承销保荐金额为13.4亿元、97.15亿元，排名行业第33位、第11位。

市场交投活跃度提升;资本市场改革继续全面推进。维持“增持”评级。风险提示：A股及港股市场行情回落及交易活跃度下行。(国泰君安证券/刘欣琦)

泡泡玛特(09992)

2、泡泡玛特(09992)：公司“IP-供应链-渠道”等各环节都比竞争对手领先2-3年，构筑了先发优势并形成平台化能力，由此带来规模优势及品牌认知。1)IP壁垒最为核心：已与国内外知名设计师、IP提供商建立紧密联系，并组建了111人的自有设计团队，IP储备数量、知名度远高于同业。TOP30粉丝数IP泡泡玛特STS参展率达到90%，在IP获取环节更具优势。2)渠道壁垒：唯一具备头部IP 且建立全渠道体系的公司。3)供应链壁垒：覆盖“IP设计-产品定级-磨具制作-批量生产”全流程，推新频率高于同业。4)规模优势及品牌认知：截至2020年会员数达到740万人，天猫旗舰店粉丝数(382万人)、新浪微博粉丝数(86万人)远高于其它品牌商。2019年盲盒销量2642万个，规模优势助力摊薄开模成本提高产品毛利率。

长期行业空间超400亿元，龙头市占率有望提升。2020年国内盲盒市场规模超过百亿元(YoY+36%)，公司25亿元的营收市占率约为 25%。预计盲盒市场高增长可持续，主要驱动力来自于IP破圈和渠道加速布局，远期市场空间达400亿元。在泡泡玛特“IP-供应链-渠道”先发优势构筑的壁垒之下，头部IP将向头部企业集中，盲盒市场集中度有望提升。假定公司盲盒市占率达到30%，则中期看公司国内盲盒收入空间有望达到120亿元。

未来三大看点：海外市场、高端手办、IP授权。1)海外市场：采取“先TOB、后TOC”打法，率先攻略具备潮玩受众基础的亚太市场。目前4家零售店，21年预计30家。公司海外Ins账户已具备一定知名度，有望借助旗下海内外知名IP打开市场。2)高端手办：潮玩IP的差异化、高粘性、强创新属性带来提价基础和高端品类拓展空间，满足不同用户的多元化需求。公司发售手办数量逐年提升，并全新推出MEGA珍藏系列定位专业收藏玩具，目前已进入系列化开发阶段。3)IP授权：Hello Kitty母公司Sanrio和小黄鸭母公司德盈国际控股均以IP授权业务为变现核心(商品+空间授 权)，泡泡玛特旗下IP矩阵多样性显著优于上述公司，且IP持续生产能力和爆款孵化能力已得到验证，未来授权IP数量和种类仍有较大拓展空间。

公司作为潮玩盲盒领导者，先发优势构筑的“IP-供应链-渠道”壁垒将带动市占率的提升，同时基于IP的多元化变现方式也有望展现高成长性。预计公司2021-2023年实现归母净利润11.46、17.25、 24.27 亿元，分别同比增长118.9%、50.6%、40.7%，维持“买入”评级。

风险提示：IP 吸引力不及预期，零售店扩张不及预期，行业竞争加剧。(国盛证券/顾晟)

汇量科技(01860)

3、汇量科技(01860)：2021年7月7日，公司发布2021年第二季度Mintegral平台的未经审核经营数据公告。2021Q2，Mintegral平台实现1.28亿美元收入;在202002疫情利好的高基数基础上，收入同比增长53.1%;在202101收入达历史新高的前提下，仍环比增长32.4%。

客户侧和流量侧进一步恢复，或验证Mintegral品牌竞争力不断提升。2020年下半年的海外舆论攻击事件影响或逐渐消退，且根据 AppsFlyer的数据 Mintegral已上升至全球广告平台中的第六名，品牌竞争力不断增强，从而吸引更多广告主，2021Q2客户侧和流量侧恢复良好。2021年第二季度，在客户侧，广告主环比留存率达86.0%，新增的广告主数量环比增长28.1%;在流量侧，流量发布者的环比留存率达92.9%，新增的流量发布者数量环比增长16.8%，流量App的数量环比增长15.3%。经营数据的持续向好或侧面证明Mintegral的抗风险实力，平台已重新步入发展快车道。

Mintegral有望形成规模效应带动盈利能力提升，SaaS工具生态建设加速中随着Mintegral 平台规模扩大，或增强对于上下游的议价能力，同时客户LTV持续提升，以及研发、销售费用边际递减，强经营杠杆逐步体现，有望迎来毛利率和净利率的上行阶段。此外，2021年4月公司收购热云科技，为Mintegral 开拓中国市场提供了强有力的数据支撑和客户资源，有望形成国内国外双循环发展，未来建立起更丰富的 SaaS 商业化体系。

作为全球领先的移动广告分析平台，公司有望受益于应用程序全球化和 SaaS 发展带来的蓬勃广告需求。基于汇量庞大的应用程序基础、领先的大数据和全球本地化运营能力，得益于程序化广告增加、游戏和电商应用需求强劲和SaaS变现。近期对热云数据的收购将带来市场扩张、精准推送和SaaS技术方面的协同效应。潜在催化剂或来自于合作网络扩张、强劲收入和盈利增长以及数据分析新业务发展。维持“买入”评级。

风险提示:广告行业政策变化、行业竞争加剧、GA平台商业化不及预期等。(开源证券/方光照)

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