国盛证券：维持李宁(02331)“买入”评级 看好销售端改善及盈利能力提升

智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告称，维持李宁(02331)“买入”评级，基于公司的品牌积淀和消费者对其高认可度，品牌力有望处于持续提升轨道，该行长期仍看好其销售端的改善和盈利能力的提升，预计2021-23年归母净利为35.73/46.17/59.37亿元，现价88.7港元，对应2021/22年PE分别为51/40倍。

国盛证券主要观点如下：

产品端：专业运动以强研发赋能产品力提升，时尚运动系列打造独特风格。

2019年以来公司陆续推出“䨻”、“弜”两大顶尖科技带动产品竞争力大幅提升(从价格上看驭帅14䨻相较驭帅14高出400元);时尚运动系类围绕“运动属性”进行衍生设计，打造独属于李宁品牌自己的时尚风格，形成差异竞争，2021年H1运动时尚品类(不含篮球品类中的韦德系列、Badfive系列)流水增长116%。

营销端：通过赞助专业赛事与运动员、时装周走秀、联名合作全方位强化品牌专业/时尚属性。

李宁在专业运动领域的营销布局主要以篮球为主，自2012年开始李宁公司持续担任CBA官方战略合作伙伴。时尚运动系列中国李宁自2018年后保持每年2次的巴黎和纽约时装周新品发布会，同时整体时尚运动品类频繁与知名设计师、潮牌合作赋能产品时尚潮流属性。

运营端：建立以单店为基础的商品运营模型提升商品销售效率，线下拓大店+线上业务优化以提升品牌形象和消费者购物体验。

公司目前已逐步建立起以单店为基础的商品订货/补货/调货/销售预测模型，带动商品效率极大提升，2020年整体存货周转天数同比持平为4.2个月，较2016年大幅缩短2.3个月。同时公司新开店多为可以展示品牌形象的大店以及发力“大电商”渠道布局以提升消费者购物体验，截至2021H1李宁牌店铺平均面积超过180平方米，大店数量超过850家(占比15%)，电商渠道2021H1收入占比已经接近30%。

供应链：基于业务需求，提升供应链效率和质量。

优质的供应链建设起到落实商品规划、把握生意机会、降低库存压力的作用，具体措施包括：1)整合现有供应商，提升优质供应商占比，优化生产效率和生产质量，根据公司披露，2021上半年鞋服供应商数量累计减少37家，鞋/服TOP3供应商占比分别为45%/40%;2)逐步建立自有供应链，提升供应链柔性能力和研发技术应用能力。

增长动力：1)收入端：伴随产品力和品牌力的提升、终端运营效率的改善以及渠道布局的优化，该行预计公司2021-2023年营业收入有望达到209.1/258.9/320.6亿元，同比增长45%/24%/24%;2)盈利端：随着产品结构优化、生产成本管控高效以及公司给予加盟商的返利逐渐缩窄，该行预计2021-2023年集团毛利率有望达到53.5%/53.7%/54%，归母净利率有望达到17.1%/17.8%/18.5%。

风险提示：疫情影响终端销售;盈利能力提升速度不达预期;管理层变动带来的运营变化。