2017年恒生指数涨了3300点 港交所(00388)为什么不涨?

如果一个市场充分走牛，那么首先受益的一定是券商股!而港股一旦走牛，恐怕最受益的就是港交所(00388)了。在投资者认知里，这几乎已成为常识。

有史为证。2015年3月中旬至2015年4月底一个半月时间，恒生指数连续上涨20%，受此刺激，期间港交所一路飙升，涨幅近90%。

然而，从今年以来的市场行情看，这一常识似乎被颠覆了。

智通财经注意到，2017年，恒生指数涨了近3300点，跨过了25000点关口，涨幅近15%!这一涨幅超过了欧美日等主要发达国家股市，也超过了中国内地等大多数新兴经济体的股市表现。

而年初以来，港交所股价由181港元（单位下同）附近上涨到197元，涨幅不到9%，大幅跑输了恒生指数。从港交所股价走势与恒指走势对比图也可以看到，2016年前11个月，两者走势在大部分时间趋于一致。但从2016年底开始，恒指就一直将港交所压在下方。

南下资金是恒指上涨重要推手

无风不起浪。港股年初以来大幅上涨，走出一波小牛市，有以下几方面的原因。

从宏观层面看，欧美等主要发达国家出现再通胀压力，但还比较温和，而近期公布的PMI领先指标上升到近几年高位，显示经济或将持续回暖。全球经济环境的改善也为港股上涨提供了温床。

从微观层面看，中国经济一季度出现企稳回升，港股中资股业绩出现明显改善。业绩的增长也成为上市公司股价上涨的基础。

从估值水平来看，港股是全球股市的“价值洼地”。2017年年初，恒指市盈率仅约为11倍，显著低于全球主要股市的估值水平。此外，港股市场的股息率一直较高。

当然，恒指上涨最直接的原因，还是南下资金的推动。

资金如水，水往低处流。最近几个月，内地股市、债市及商品市场均处于调整状态，楼市前景也不明朗。在资产荒的背景下，低估值、高股息率的港股自然也备受内地投资者青睐。去年12月初，深港通开通，当月底，恒指即启动这波攻势。

以今年一季度为例，联交所的股本证券产品平均每日成交金额增至581亿，同比上升15%。同期，沪深港通成交火热，港股通的平均每日成交金额达71亿，接近2016年同期的三倍。

目前，南下资金占联交所成交金额的比例也达到12%，占比仍然不大，但随着南下资金不断流入，其在市场中发挥的定价作用也将越来越大。

港交所为什么不涨?

恒指大幅上涨，港交所的股价却跑输大市，与其估值较高有很大关系。目前港交所市盈率估值为40倍，大幅高于金融股约12倍的平均市盈率，也高于其约30倍的历史市盈率。

另一个重要原因则是，在指数大幅上涨的情况下，市场成交量并没有充分放大。2017以来恒指日均成交量约为740亿，而去年同期恒指日均成交量约为695亿，日均成交量仅放大约6.5%。

而港交所的收入很大部分来自于现货交易费及结算费，自然与市场成交量息息相关。在成交量并未大幅放大的情况下，其业绩增长也有限。

从港交所最新公布的一季报来看，其收入同比增长11%，净利润同比增长20%，增长幅度也较为温和。

智通财经研究中心认为，只有当恒生指数成分股每日成交量超过1000亿时，港交所的业绩潜力才会充分释放，其股价也会迎头赶上。

从大行观点来看，德银称港交所当前市盈率较高，估值不具吸引力，给出维持沽售评级，目标价170元。而里昂则认为港交所首季税后利润较该行预期高22%，但其中25%来自一次性收益，65%来自投资公允值变动，属于低质量的增长，仍维持沽售评级，目标价166元。

高盛则坚定看多港交所。该行认为，未来债券通、新股通和现货及股票衍生产品类别互通等更多内港两地新互联互通机制开通后，将增加衍生产品的渗透率，并提升股市成交量，成为港交所结构性增长的推动力。

该行预期，港交所未来五年盈利有望倍增，给出买入评级，目标价240元。

恒指有望继续走牛 港交所会跟上吗?

据智通财经观察，今年以来恒指走牛，却并不是市场整体走牛，而是板块轮动推动指数上涨。先是以吉利汽车(00175)为代表的汽车股蹭蹭蹭往上走，此后碧桂园(02007)等内房股不甘寂寞一路上扬，接下来IGG(00799)等科网股迎来表演时刻。

最近，汇丰控股(00005)、友邦保险(01299)等金融股接力上涨，也带动恒指突破前期高点，来到25000点平台之上。

只要港股的价值洼地还在，内地资金或将继续加速持续南下，进一步推动恒指走高。而在欧美股市连创新高，风险逐渐积聚的情况下，欧美资金或也会加大在港股市场的资产配置，进而带来新的增量资金。

若港股市场从板块轮动进入全面开花阶段，市场成交量将逐步跟上，达到1000亿水平以上，港交所的业绩潜力也将释放，其股价或也将不再蛰伏，迎来爆发。(文/曾江胜)