光大海外：安踏体育(02020)增长依旧强劲 重申“买入”评级

光大海外发表研报，重申安踏体育(02020)“买入”评级，目标价29.41港币。

光大海外指出，安踏体育今年一季度运营数据依旧亮眼，各板块延续强劲表现，支撑整体高速增长。尽管17年春节有所提前，安踏品牌产品零售额仍同比录得低双位数升幅，其中安踏线下门店实现低单位数增幅，安踏儿童增长30%以上，电商板块增长50%以上。贡献占比来看，安踏主品牌占比不到80%，童装和电商各贡献超过10%，驱动作用明显。另外非安踏品牌产品零售额录得40-50%的升幅，其中FILA增长超过40%。折扣率方面，安踏品牌较去年小幅改善，17Q1折扣率在30%左右，而FILA则有显著提升，17Q1折扣率为24%，较去年同期有4ppt的下降。

该机构表示，公司订货会实现高单位数增幅，库存状况保持健康。安踏品牌17Q4订货会订单金额录得同比高单位数升幅，是为近4个季度最好成绩，显示安踏良好的产品力和渠道质量。补单比例在17Q3预计可以达到5%，17Q4时预计将有进一步的提升。整体来看，订单增长主要由量驱动，ASP方面仅有小幅上升。其中鞋类ASP由于婴儿产品影响有中单位数下滑，而服装方面受原材料涨价影响则有低单位数增长。整体渠道库存依旧保持较高的健康度，安踏品牌的库存维持在4个月以下，FILA则依旧在6个月左右水平，皆符合一贯表现。

光大海外建议关注非安踏品牌表现。FILA目前收入占比超过20%，同店销售状况稳定。公司计划今年FILA门店数(包括FILA Kids)提升至950-1000家，16年末为802家，增长空间明显。新品牌Descente目前门店数在10家左右，近期登陆上海开辟南方市场。就目前运营状况来看，该品牌单店盈利能力显著高于原有品牌。未来开店速度预计有所提升，公司计划年末门店数在50-60家。公司在3月配售新股融资37.87亿港元，而在本月初监管部门已批准安踏发行不超过36亿人民币熊猫债之申请，考虑到公司现金状况，建议继续重点关注其多品牌运作情况。

光大海外认为，当前公司动态估值水平处于阶段性低点，依然处于配置的最佳时机。重申“买入”评级和目标价。17-19年EPS预测为1.12/1.31/1.51元，目标价29.41港币。

风险提示：新品牌进展低于预期；行业竞争加剧；出现不利天气因素。