国信证券：首予阿里健康(00241)“增持”评级 价值区间11.58-14.6港元

智通财经APP获悉，国信证券发布研究报告称，首予阿里健康(00241)“增持”评级，预计22-24财年每股收益0.02/0.04/0.07元，利润增速分别为-14.2%/99.6%/54.4%，予估值区间11.58-14.6港元，相对目前股价有10%-39%的溢价空间。

国信证券主要观点如下：

医改政策红利将推动互联网医疗发展

我国医疗体系已经在医院、药品流通和医保支付环节进行了全方位的改革，对互联网医疗的定位逐渐清晰。其主要作用是补充实体医院，推动分级诊疗和处方药外流。

互联网医疗空间广阔，医药电商为寡头市场

行业未来十年CAGR29.7%，其中最大的是医药电商市场，规模1570亿元。医药电商目前主要依靠非药销售，未来处方药外流将带来新的增量空间。京东(09618)、阿里(09988)共占医药电商行业份额71%，线上、线下药房各有优势。

医药电商以丰富商品和性价比不断扩展用户基础

医药电商用户年龄高于一般电商，疫情带来了明显的增长。线上SKU高达3000万以上，商品数量远高于线下，以男科、皮肤、肠胃类药物为主。从经济模型看，医药电商经营费用率更低，但为获取用户采取了低价策略，低毛利导致利润水平低于线下。

阿里健康立足医药电商，不断完善生态

阿里健康自营业务占比不断提高，以销售药品为主，受益于平台引流和品类扩张保持60%以上高增长。平台业务SKU丰富、交易规模最大,增长在40%以上，但由于阿里集团的分成，各品类实际佣金率在1.5%-2.5%，低于一般电商。此外，阿里健康还在健康服务及数字基建业务上长期积累，试图建立生态闭环。

风险提示：医疗政策变动影响行业前景，数据安全及反垄断监管影响运管方式，产品问题或用药不当导致事故影响公司声誉，行业竞争加剧。