国金证券：维持伊利股份(600887.SH)“买入”评级 奶粉奶酪表现亮眼 净利率迈入上升期

智通财经APP获悉，国金证券发布研究报告称，维持伊利股份(600887.SH)“买入”评级，预计21-23年归母净利增速为27%/18%/17%，对应EPS为1.47/1.74/2.04元，对应PE为28/23/20倍。

业绩简评：10月28日，公司发布2021年前三季度业绩，报告期内实现营业收入846.74亿元，同比增15.19%;归母净利润79.44亿元，同比增31.87%;扣非归母净利润75.47亿元，同比增29.96%。其中单三季度实现营业收入283.81亿元，同比增8.48%;归母净利润26.22亿元，同比增14.56%;扣非归母净利润25.37亿元，同比增24.25%。营收增速符合预期，利润增速超市场预期。

国金证券主要观点如下：

液奶动销平稳，奶粉、奶酪增长迅速。

21Q1-3液态奶/奶粉及奶制品/冷饮营收分别同比增13.0%/24.5%/15.1%，单Q3分别同比增2.1%/48.2%/20.7%。疫情后白奶景气度较高，21Q1-3金典保持20%以上的增长，金典有机增速超过50%;安慕希市占率达到65.1%，稳居行业第一。今年公司积极发力奶粉、奶酪，均取得亮眼成绩：婴配粉业务同比增长30%以上，其中金领冠珍护增速超40%，数据显示，2021年9月份金领冠增速位居行业第一;奶酪领域不断拓宽产品矩阵，前三季度零售端同比增长180%。

成本压力下盈利水平不减反升。

21Q1-3公司毛利率为36.81%，同比下滑0.13pct;其中Q3毛利率为35.62%，同比上升0.90pct。费用端，21Q1-3公司销售/管理/研发/财务费率分别同比-1.3/-0.12/+0.03/-0.15pct，单Q3分别同比-0.46/-0.3/+0.05/+0.02pct。三季度原奶压力依旧存在(21Q3主产区生鲜乳均价平均上涨16%)，但公司毛销差和毛利率均有提升，预计主要系控费减促+高毛利产品占比提升。传导至净利率，公司21Q1-3净利率同比上升1.19pct至9.41%，单Q3同比上升0.59pct至9.33%。

明确未来五年各品类均做到行业第一，净利率进入上升期。

公司提出未来五年在奶粉、奶酪等领域均做到行业第一，近期要约收购澳优、将奶酪事业部独立为子公司均反映出积极的态度。随着行业竞争态势的缓和、品类结构的优化和数字化赋能等，公司净利率逐步进入上升通道。

风险提示：原奶价格上涨幅度超预期，食品安全问题，行业竞争加剧。