大摩：工行(01398)估值有进一步提升空间 给予“增持”评级

摩根士丹利给予工行(01398) “增持”评级，目标价7.2元。该行表示，工行H股自2016年起落后其他大型银行同业及招行(03968) ，主要因为市场关注其拨备。随着净息差及资产质素改善，以及对拨备的担忧减轻，预期工行的H股估值有显著的提升空间。工行目前以2017年预测市账率0.8倍交投，表现落后于同业。

大摩对此认为，虽然资产收益率有所反弹，但在融资成本前景未明的情况下，市场仍对净息差走势缺乏信心。而工行的融资策略倾向审慎，今年首季的存款成本较去年下半年呈轻微下跌的迹象。随着公司管理层有信心净息差在未来季度会维持稳定，大摩相信工行的净息差将温和扩阔，加上该行的资产增长仍然健康，增长速度介于9至10%，将会带动净利息收入增长出现反弹。此外，工行预计人行及银监会新政策对工行影响轻微，预计今年理财产品增长3-5%。大摩预计工行今明两年手续费收入增长回升。

对于工行的不良贷款率、逾期及需要关注贷款均在今年首季有所改善。虽然其不良贷款覆盖率仍低过150%，但在宏观审慎评估体系下，该行不存在监管压力，预计其今年的覆盖率会有所增长，不良贷款的形成会放缓，信贷成本大致维持稳定。