兴业证券：民生教育(01569)学校扩建保障业绩增长 建议投资者积极关注

兴业证券海外发表研报称，民生教育(01569)是香港上市的专注于民办高等教育公司，目前拥有4所学校，分别位于重庆及内蒙古。公司致力于打造国内最大的高等民办教育集团，目前在校学生人数超过3万人。

该行预计未来几年公司通过现有学校的扩建和学额的提升，能维持约20%的增速。公司在民办高等教育行业的丰富经验和上市后的资金、品牌优势将助力公司在全国范围内的扩张。当前公司股价相当于2016年的15倍PE，建议投资者积极关注。

报告要点如下：

专注于中国民办高等教育： 民生教育于1998年创建，1999年在重庆创立第一所民办大学。公司主营民办高等教育，主要提供大学及大专学历教育，80%的学生为本科学生。上市公司旗下拥有四所学校，分别为重庆人文科技学院、重庆工商大学派斯学院、重庆应用技术职业学院及内蒙古丰州职业学院(青城分院)，学生人数总计约达3.3万人。集团高等学校均通过高考面向全国招生，生源来自20多个省市。该四所学校均为要求合理回报的民办学校。公司在香港和新加坡亦投资高等教育学校，香港为香港能仁专上学院，可颁发本科学位，公司作为两位学校举办者其中之一;新加坡为新加坡培根国际学院，颁发专科学位，公司拥有其25.6%股权，拥有购买51%股权的选择权。此外，公司在山东托管一所公办中职学校，并正在新建一所中职学校，预计于2018年9月开始招生。民生教育是香港教育类上市公司中唯一通过股权架构拥有学校举办者权益，而未采用VIE架构的公司。

学校课程特色显著： 民生教育下属大学的课程以市场为导向，提供全面及多样化的专业课程。重庆人文科技学院学生人数近1.9万人，以会计、经济、法律、汉语言文学为其特色专业，为“全国应用型大学研究试点”。重庆工商大学派斯学院学生人数近1万人，其中工商管理、会计、金融、市场营销为其特色专业。公司注重校企合作，例如与中兴通讯合作，由对方提供双师型驻校师资，合作培养人才。公司四间学校的毕业生平均初次就业率在90%以上，高于市场平均初次就业率77%。通常高等教育的学校新开设专业需要监管部门审批，新增专业分为国控专业和非国控专业，其中国控专业需教育部审批，非国控专业需省级教育厅审批，2017/18学年重庆人文科技学院已获批新增四个本科专业。公司下属学校每年招生情况比较稳定。今年高考考生数量为940万，其中本科占300万人左右。

师资力量有保障： 公司的师资力量主要来自于公办学校招聘的教师，相关学校毕业的研究生、校企合作驻派教师以及兼职教师。学校的教师队伍较稳定，目前学校可评定讲师职称，同时学校亦鼓励教师积极发表学术论文和参加专业技能比赛。因此在校老师拥有良好的职业生涯发展前景，薪资待遇具备竞争力。学校目前生师比约在1：25。因公司在中国内地拥有四所大学，较易实现协同效应，表现在可统一整合下属教师资源，集中采购教材书籍及各种设备，统一设置课程，开展集团化后勤管理，从而降低成本。

学校扩建和学额提升保障业绩增长： 目前公司下属学校利用率在85-90%之间，比较合理。公司下属的重庆人文科技学院拥有2,000亩土地，规划建筑面积约80万平方米，目前已完成建设40余万平方米，还有进一步拓展的空间。重庆工商大学派斯学院今年新增128亩土地，重庆应有技术职业学院新增50亩土地，内蒙古丰州职业学院(青城分院)租赁了新校区，未来学校的发展和扩张均有较大空间。从学额角度，国家支持西部学额，重庆地区的学额每年平稳增长。公司预计2017年四所学校总人数将增长约10%左右。国家对民办高等教育持扶植态度，主管部门对价格的管理较宽松。在学费提价方面，公司持小步不停步的发展策略，通过对下属学校各专业约每两年调整一次学费，每次调升幅度约1000-2000元左右，以覆盖增长的成本，维持现有利润水平。

上市后品牌和资金助力收购： 公司募集资金约55%将用于收购。公司聚焦于发展高等教育为主。西部地区因拥有较好的政策条件，是公司将继续发展的重点，同时公司亦将在东部地区寻找优质的高等教育标的，扩大全国布局。公司的收购优势在于拥有近20年的行业运营经验，是港股市场第一家高等教育上市公司。目前民办高等教育行业政策法规利好明确，行业高度分散化、碎片化，业内单体学校较多，存在整合教育资源的需求。公司可以通过现金加股份方式收购学校，从而吸引更多民办教育家加入，满足不同人群的多样化需求。2017年民生教育的P/E倍数为14.5倍，公司希望收购学校的估值区间为8-10倍，达到增厚效应。

民办高等教育的进入门槛高： 民办高等教育行业的政策门槛、资金门槛和时间成本较高。国家规定专科学校校舍占地不少于150亩，本科学校占地不少于500亩。目前监管部门原则上不再批准新建本科学校，申办学校需要从高职学校开始，并且也需要纳入当地政府的五年规划。一般新建专科类学校筹备期2年，，学校所用土地和建筑等资产需要列于学校名下，资本开支较大。专科转为本科还需要进入新一轮的审批程序和标准。一般专科学校运营7年，即拥有4届毕业生之后才具有资格申请转为本科。我国高等教育渗透率约37%，美国等发达国家可以达到60-85%，高等教育的发展未来将有进一步提升的空间。

风险提示： 中国教育业竞争激烈、聘用及留任的合格教师数或不及预期、公司收入来自中国少数几个城市、中国教育部有关批文或不予签发。