光大证券：维持阜博集团(03738)“买入”评级 目标价6.6港元

智通财经APP获悉，光大证券发布研究报告称，维持阜博集团(03738)“买入”评级，目标价6.6港元，坚定看好其未来发展，基于粒子带来全国的IPTV和广电网络业务平台的强渠道资源，保持2022-23年营收预测14/20.8亿港元不变，新增2024年营收预测28.8亿港元。全球头部流媒体DTC平台总体增长强劲，构筑优质内容壁垒、加强IP保护的需求旺盛;国内数字经济利好政策持续加码，新基建背景下国内业务潜能巨大;收购粒子科技文化有望进一步拓宽国内变现渠道。

事件：公司公布1Q22部分未经审核经营数据。1)全球收入持续健康增长(同比增长64.9%)，其中美国地区业务收入同比增长41.5%，中国内地业务同比增长194.5%，国内仍处高速发展阶段;2)规模效应进一步显现，综合毛利率达到51.4%，2021年毛利率水平为50.8%;3)单客户价值平稳提升，客户月度ARPU达42万港元，而2021全年ARPU为34.8万港元;1Q22运营商变现业务ARPU达24万港元;4)客户继续保持高黏性，MRR(每月持续性收入)同比增长54%，NRR(净收入留存率)超过130%，客户留存率超过98%。

光大证券主要观点如下：

5月10日公司公布完成对粒子科技文化科技集团的收购，为国内业务拓展带来更大想象空间。

1)鉴于粒子拥有国内顶级内容平台牌照，预计阜博可拓展爱优腾在IPTV等运营商网络上的变现，增厚国内部分业绩;2)粒子公司创始团队带来丰富运营变现经验以及华数、广电等大客户的积累;3)未来或更多对接垂直领域和省份项目资源，推动阜博进一步打通与各地文交所的合作。

数字经济政策有望推动国内版权保护需求升维。

2022年5月国务院副总理刘鹤在“推动数字经济持续健康发展”专题协商会中表示“中国要努力适应数字经济带来的全方位变革，将支持平台经济健康发展”。国家数字经济、知识产权相关政策持续利好，版权保护需求进一步升级，业务发展确定性高。

海外渗透率仍有较大提升空间，传媒视频行业格局变动带来结构性机会。

1)全球影视传媒巨头流量格局结构性转变，Disney+流媒体平台2022年Q1(FYQ2)总订阅人数增至1.377亿，同比增长33%，订户总人数突破2.05亿，阜博主要DTC巨头平台客户订阅收入总体增长，建立内容壁垒和版权保护需求进一步提升;2)Digital-native内容等新传媒内容力量崛起带来了新业务合作机会，变现模式挖掘空间大;3)当前公司管理内容收入对YouTube广告收入渗透率尚不到1%，且以电视剧、电影等优质内容为主，广告主投放意愿相对较强，变现收入受YouTube的广告收入下滑影响较小。