天风证券发布14只12月海外金股 腾讯(00700)、阿里巴巴(09988)等在列

智通财经APP获悉，天风证券研究所发布海外策略报告指出，11月第2周，美国10月通胀低于预期和中期选举结果降低拜登未来财政计划通过概率，两者合力驱动市场定价逻辑快速转向衰退宽松。但11月第3周，数名联储官员连续释放“释放加息还未接近尾声、终端利率可能升得更高”的鹰派信号，股债的衰退交易又按下暂停键。投资建议方面，港股建议增持腾讯(00700)、阿里巴巴(09988)、友邦保险(01299)、香港交易所(00388)、思摩尔国际(06969)、海尔智家(06690)、安踏(02020)、李宁(02331)、中教控股(00839)、新东方在线(01797)、中国联塑(02128)、信义玻璃(00868)、金蝶(00268)、敏华控股(01999)。

关于12月海外金股，天风证券的基本假设和目标价分别如下：

腾讯：

截止2022/11/18，公司股价对应2022/2023/2024年预测PE分别为21x/18x/15x，12个月前瞻PE处于2008年以来的2.8%分位值，相对纳指12个月前瞻PE处于2008年来的3.5%分位值，估值处于历史相对底部区间。基于当前估值优势以及中期业绩修复趋势，中期风险收益比较高。我们基于SOTP方法给予目标价416港元，相当于2023/2024年预测PE估值为25x/22x，维持“买入”评级。

阿里巴巴：

考虑到宏观经济、消费修复的不确定性，我们将FY2023-FY2025收入由9338/10701/11959亿元下调为9116/10567/11686亿元，调整后分别同比增长6.9%/15.9%/10.6%;公司在利润端降本增效显著，调整后归属股东净利润(Non-GAAP)由1353/1559/1805亿元上调为1423/1585/1847亿元，调整后分别同比变化-0.8%/11.4%/16.5%。2022年11月17日港股收盘价对应FY2023-FY2025年PE分别为11.2/10.1/8.6倍，维持“买入”评级。

友邦保险：

2022H友邦NBV在疫情扰动下同比-13%超预期，EV受汇率与投资因素影响较年初-3.9%低于预期，但营运利润同比+4%，负债端盈利创造能力依然稳健，分红稳定增长。当前，公司主要业务区域NBV均已恢复正增长，下半年业绩修复动能充足，但中国内地受疫情因素影响仍存在不确定性。长期来看，公司“精英代理人+定制化产品和服务+销售区域及渠道的拓展”的增长动能，有助于其把握中国居民财富迁徙、养老需求释放的长期机遇，我们仍十分看好其NBV的长期增长趋势。我们认为，友邦保险NBV增长动能充足，多区域经营可分散单一市场风险，且长期潜力强劲，预计其NBV长期增长中枢仍将保持在两位数。截至8月25日，友邦2022PEV为1.49倍，仅处于历史估值的13%分位，建议关注其长期价值。

香港交易所：

看好公司的长期业绩弹性和业务核心优势。现货市场交易费结构的降费影响预计可被成交量的提振所抵消，我们对盈利预测采用新现货交易费模型，假设23年香港现货市场ADT增速上升5%，将公司2022-2024年归母净利润由100/120/140亿港元调整为100/121/142亿港元，分别同比-20%、+22%、+17%;对应的EPS分别为7.9、9.6和11.2港元/股。当前股价对应2022E仅30xPE，我们认为估值基本已反映业绩预期，维持“买入”评级。

思摩尔国际：

公司作为全球最大雾化设备制造商，在监管不断趋严的背景下，产业链上下游集中度均将加速提升，公司有望继续分享行业超额增长。我们预计公司2022-2024年收入141.0/167.7/205.8亿元;调整后净利润为38.17/51.01/64.05亿元。基于公司的技术和龙头优势，维持“买入”评级。

海尔智家：

海尔作为全球性家电领军品牌，在宏观环境承压下国内数字化转型、品牌高端化布局的效益逐步释放，海外实现产品结构、供应链、生产效率优化，有效带动运营效率与盈利能力的提升。同时，公司物联网智慧家庭战略转型加速，品牌高端化+场景化进入收获期，整体发展逻辑清晰。预计公司22-24年归母净利润153/177/204亿元(前值151/173/199亿元，公司Q3降本增效成效凸显，故小幅调升预期)，当前股价对应22-24年13X/11X/10XPE，维持“买入”评级。

安踏：

维持买入评级。公司继续坚持“单聚焦、多品牌、全球化”战略，不断深化细分市场领导地位，以多品牌管理协同、人才输送、创新价值链三大支撑，打造心智品类，提高零售运营效率。我们预计公司22-24年收入分别为562、675、794亿人民币，归母净利分别为82、104、126亿人民币，对应EPS分别为3.0、3.8、4.7人民币元/股。

李宁：

维持盈利预测，维持“买入”评级。公司通过推行全年销售的常青大单品产品，赋能产品矩阵，提高运营及渠道效率，供应链日臻完善。考虑到国际品牌成功案例，我们认为李宁有望达成公司指引，未来在此策略成功推行的前提下，复制推广到更多符合条件的特定产品上，进一步提升运营效率。我们维持盈利预测，预计公司FY22-24收入分别286.7、369.9、477.1亿人民币，归母净利分别50.7、66.2、86.3亿人民币，EPS分别1.94、2.53、3.30元人民币/股，PE分别23.6、18.1、13.8x。

中教控股：

维持盈利预测，维持“买入”评级。本次中教学额增长进一步坚定民办职教投资信心，学额投放加速支持民办学历资产投资，再次回击此前剥离出表等传闻;板块也正逐步消化双减及民促法等政策余波，通过积极的业务创新，坚定职教投入，持续提升办学品质，丰富行业供给。预计公司FY22-24年收入分别为44.0、58.0、68.5亿人民币，经调整归母净利分别19.4、24.2、29.5亿人民币，对应EPS为分别为0.81、1.01、1.24元人民币/股，PE分别为8.0、6.4、5.3x。

新东方在线：

该行始终强调东方甄选竞争力在于差异化，背后是强大原创基因，不同视角带来对业务模式的重新架构。从最初不投流/双语直播/自营商品/户外直播/地方专场到看世界、将进酒，在农产品+文化传播两大基石上持续衍生发展;短期有利于增厚粉丝流量，丰富账号及产品矩阵，形成更好共振;中长期看借助影响力全面扩圈，完善品牌调性及核心人设，打开成长边界。预计公司FY23-25年收入分别为41.9亿、64.5亿、100.8亿人民币，调后归母净利润分别为9.6亿、13.9亿、21.8亿，EPS分别为0.95、1.39、2.17元人民币/股，对应PE分别为38.6、26.4、16.9x。

中国联塑：

十四五期间管网投资带来塑料管道需求增量，公司未来规模效应仍有望逐步显现，下半年基建投资有望加速，需求或有所恢复。但考虑到上半年需求略有疲软，业绩略有承压，我们下调公司22-24年归母净利分别为31.3/38.3/44.1亿(前值39.1/46.2/54.1亿)，yoy分别为2.7%/22.5%/15.1%，参考可比公司估值情况，给予公司23年PE10.0x，维持“买入”评级，目标价13.96港元(前值18.58港元)。

信义玻璃：

浮法玻璃地产需求恢复节奏较我们前期预期低，主要下调浮法玻璃均价假设，我们下调公司22-24年收入分别至309/338/369亿港元(前值分别为335/367/400亿港元)，yoy分别为2%/9%/9%;同步下调公司22-24年归母净利分别至前值分别为80/104/128亿港元(前值分别为100/127/154亿港元)，YoY分别为-31%/30%/24%，对应22-24年EPS分别为1.98/2.57/3.17港元。最新交易价格对应公司22年PE约8.0x，价值属性凸显，维持公司22年12x目标PE，下调目标价至23.77港元，维持“买入”评级。

金蝶：

估值体系：建议星空苍穹分部估值，星空现金流估值，苍穹PS估值高增长现金牛业务:鉴于星空等成熟产品订阅商业模式转型顺利，订阅合同负债持续提振，并已形成稳定显著的现金流贡献，对该部分使用现金流估值方式，根据我们预测2022年，扣除苍穹部分的经营性现金流出，公司星空等成熟产品现金流或达到12亿人民币，参考可比公司恒生电子/深信服(产品议价力强，预收账款较高，现金流模式相对接近)现金流估值平均41x，给予该部分业务2022年41xP/OCF，对应市值492亿人民币。

培育期业务：苍穹星瀚面向盈利质量较高的大客户，随着产品成熟及国产化对海外厂商的替换，具有较大的价格空间及利润率空间，未来或成长为更大收入占比更高利润率的国内标杆订阅业务，对该部分使用PS估值方式。根据我们预测2022年，苍穹星瀚将实现收入7亿人民币，参考可比公司金山办公/用友网络/石基信息/广联达(主要面向高质量的持续付费能力强的大企业客户，产品培育阶段，且以订阅模式为主要商业模式)PS估值平均11x，给予该部分业务2022年11xP/S，对应市值77亿人民币。

综上，结合高增长现金牛业务现金流估值、培育期业务PS估值，给予公司目标市值569亿人民币，对应目标价16.37人民币，对应17.79港元。

敏华控股：

公司为国内功能沙发龙头，龙头企业抗风险能力凸显，看好公司长期稳健发展，考虑到疫情影响，我们调整盈利预测，预计公司22/23年归母净利润为24.8/28.1亿港元，同比+10.2%/13.5%，(前次报告预计公司22/23年归母净利润为26.4/32.4亿港元，同比+17.5%/18.8%)对应PE分别为11X/10X，维持“买入”评级。