中金：维持赛生药业(06600)“跑赢行业”评级 目标价11港元

智通财经APP获悉，中金发布研究报告称，维持赛生药业(06600)“跑赢行业”评级，2022-23年盈利预测不变，目标价11港元，较当前股价有37.5%上行空间。公司核心品种增长稳健，持续贡献稳定现金流。同时增量业务围绕优势科室拓展布局，逐步进入放量期。并且主业盈利能力总体稳定。此外，公司于12月8日公告达佑泽(那西妥单抗)获国家药监局批准，用于复发难治性高危神经母细胞瘤患者治疗。

中金主要观点如下：

核心品种增长稳健，持续贡献稳定现金流。

存量核心产品日达仙(胸腺法新，免疫增强剂)在国家集采未中标及高基数的背景下维持增长，1H22收入同比增长7.0%，持续为公司提供现金流。该行认为这一增长受益于公司以临床研究支持的产品生命周期管理以及自有GTP平台的进一步推广。虽然2H22疫情对部分地区门诊及住院秩序带来了负面影响，但考虑到集采冲击已出清以及疫情演绎对免疫增强需求的潜在拉动，该行预计公司存量业务仍将保持稳健增长。

增量业务围绕优势科室拓展布局，逐步进入放量期。

公司凭借核心产品日达仙在抗肿瘤及感染领域建立了高效的商业化团队，同时通过合作引进方式围绕优势科室拓展产品组合。合作管线中：1)抗肿瘤领域，那西妥单抗已在国内获批上市，其输注时间较短，患者依从性潜在更优，另一管线分子RRx-001正在推进/筹备关键性临床;2)抗感染领域，公司引进的高级抗生素Vibativ已于2021年9月递交上市申请，该行预计有望在2023年启动商业化，2022年8月引进的Vaborem(美罗培南/韦博巴坦)亦已在国内递交IND申请(尚未受理)，由于该分子在海外已获批准，该行预计国内有望以小规模桥接临床获批。该行认为这些中晚期分子有望在未来2-3年内依托公司成熟的商业化平台进一步拉动收入增长。

主业盈利能力总体稳定。

公司销售及管理费用率整体稳定，2021/1H22销售费用率分别为23%/19%，维持在行业低位。1H22公司表观业绩下滑，主因近期生物科技行业融资缩紧，公司投资合作biotech企业公允价值变动导致亏损约0.81亿元，此外1H22公司汇兑亏损约0.58亿元，对净利润造成非现金性的一次性冲击，剔除后核心业务净利润6.53亿元，同比增长约5%，与主业收入增速基本匹配。该行预计2022-23年公司主业收入有望维持10%以上增长，考虑研发费用的变化，主业利润端(剔除汇兑损益以及公允价值变动等带来的非现金调整)将维持5%-10%增长，目前估值仍处于低位，存在修复空间。