招银国际：新业务增长潜力遭低估，三生制药(01530)未来还能涨16%?

智通财经APP获悉，招银国际发布研究报告称，首次覆盖三生制药(01530)，给予买入评级，目标价15.3 港元，对应2018 年/2019 年预测市盈率27.9 倍/22.1 倍，较当前股价仍有16.1%的上浮空间。

该行认为，公司股价已经反映了市场对特比澳和益赛普两款产品纳入新医保的增长预期，市场对于公司未来增长潜力十分乐观，同时非常看好公司的生物制药平台。然而，该行认为目前市场低估了公司新业务的增长潜力：糖尿病产品和CDMO 业务。

受益于新医保支持，特比澳维持强劲增速。作为全球唯一一款上市的重组人血小板生成素rhTPO 产品，且该产品被纳入2017 版国家医保目录，该行认为特比澳仍能保持历年的高增速，同时该产品会增加于化疗引起的血小板减少症以及免疫性血小板减少症的临床渗透率。预计特比澳在未来2016-2019年将维持23.8%的年复合增长率。

未来百达扬将给糖尿病业务添加新增长动力。2016-2017 年，三生制药通过收购百泌达(Byetta)、百达扬和优泌林(Humilin)涉足糖尿病领域。百达扬预计于2018 年一季度 上市，该产品将成为国内第一个上市的每周服用的GLP-1 受体激动剂产品。公司同时拥有GLP-1 受体激动剂和胰岛素糖尿病产品，该行认为公司的组合糖尿病产品未来几年将录得显著的增长。

CDMO业务成为公司新的增长引擎。公司于2017 年9 月发布公告，宣布收购加拿大一家生物制药公司Therapure 的CDMO 业务。我们认为通过此单收购，公司未来将进入北美生物制药市场，同时于国内开展CDMO 业务。招银国际相信CDMO 业务将成为公司未来新的增长点，预计于2019 年开始贡献收益。

基于公司核心产品的内生增速以及新收购业务的收入贡献，招银国际预计公司2016-2019 年收入的年复合增长率为32% 。受益于收入的高速增长，预计公司核心净利润2017/18/19 年将分别增长37.3%/33.8%/25.8%，2016-2019 年净利润年复合增长率为32.2%。

公司股价短期催化剂有：2018 年一季度即将上市的糖尿病产品百达扬 (Bydureon)，以及公司重新递交的重磅新药申请-曲妥珠单抗(赫赛汀)。