“X-day”未至，但投资者风声鹤唳! 美国两党达成共识前，市场动荡不可避免?

智通财经APP了解到，美国国债违约保险的成本——即一年期美国信用违约掉期(CDS)利差，如今甚至超过了一些新兴市场国家，以及一些“垃圾级”(junk-rated)信用评级的国家，主要逻辑在于美国的两党政客们完全没有透露出在联邦政府耗尽举债筹集的资金之前提高债务上限的合作意图。

来自摩根士丹利(Morgan Stanley)的分析师西蒙•韦弗(Simon Waever)表示，美国CDS未偿净名义交易量目前能够与许多较大的新兴市场相媲美，规模达到惊人的55亿美元。具有讽刺意味的是，新兴市场往往将受到更广泛市场影响带来的最大打击。

“历史数据表明，包括新兴市场主权CDS利差在内的更广泛风险资产，会在‘X-day’前一个月左右开始做出应。” 韦弗表示。“这是推迟增加新兴市场主权信用风险的一个重要原因。”

美债违约保险成本甚至令巴西和墨西哥等新兴市场黯然失色

投资者对美国可能出现大面积债务违约的担忧日益加剧，这使得美国国债违约的保险成本高于希腊、墨西哥和巴西等国的国债，要知道这些国家已多次违约，信用评级远低于美国的“AAA级”主权信用评级。

几乎没有投资者怀疑美国将拒绝偿还其债务。但是即使是技术性违约——仅仅是延迟支付利息和本金。也会搅动高达24万亿美元的美国国债市场，这是全球金融体系的基石。对于押注美债违约的那些信用违约掉期(CDS)持有者来说，这种情况将产生丰厚的回报。

牛津经济研究院(Oxford Economics)的首席分析师约翰•卡纳万(John Canavan)表示:“美国CDS市场有点像在赌博。”他说:“美国财政部不会短期违约，也不会长期违约。从这个意义上讲，它与希腊或墨西哥等国不同，在这些国家，人们担心的是政府违约，且永远不会偿还，或者最终以折价偿还本金和利息。”

美国信用风险看起来像新兴市场——美国CDS利差高于一些连续违约的国家

“X-day”最早6月1日降临! 然而两党博弈日益升温

据报道，美国众议院议长麦卡锡(Kevin McCarthy)表示，他反对延长短期债务上限，这将允许财政部在9月30日本财政年度结束前发债。美国总统拜登和国会共和党领导人当地时间周二在避免美国债务违约方面并没有取得什么实质性的进展，拜登表示，共和党领导人不愿离解决债务僵局更近一步。但他们承诺就政府开支问题进行谈判，这也为可能达成协议打开大门。

据悉，拜登总统仍然不断呼吁美国国会的议员们无条件提高联邦政府自行设定的债务上限，然而，共和党人士、众议院议长凯文·麦卡锡表示，众议院不会批准任何不削减政府支出以解决日益增长的预算赤字的相关协议。

在此之前，美国财政部长耶伦重申了她发出的警告，称财政部可能会最早在6月1日耗尽维持债务上限的空间。在一些经济学家看来，6月15日可能是决定美债利息和本金支付是否违约的重要时间点。

在过往美国债务上限谈判的历史上，美国政府通过举债筹集的现金和一些非常规的特别措施都已消耗完毕的债务上限正式截止日通常被称为“X-day”。

尽管拜登政府本身已经提供了最快可能在6月正式触及X-day的指引时间段，但来自华尔街的预测者也一直忙于根据政府现金流以及对税收和支出的预期来计算预期数字。一些策略师已经将他们的预期时间段往前移，以与华盛顿的预测更加一致。

这场债务上限僵局推动了对以欧元计价的美国信用违约掉期(CDS)的需求激增，这是CDS交易中最活跃的一种。这些针对未来一年左右违约的合约周三交易区间集中在166个基点左右，接近历史最高水平，超过了2011年和2013年债务上限僵局期间的水平。

由于衍生品市场的高杠杠特性，这种押注美债违约的交易往往在实际危机升级前就已全面升温，它将允许持有者在美债违约的情况下获得可观的回报。他们的收益将等于标的资产的市场价值和票面价值之间的差额，在长期美国国债交易价格特别便宜的情况下，这是一个有吸引力的提议。根据机构的测算，押注美债违约的这些CDS投机者潜在的收益率可能超过2400%。

“我上周在管理的基金中投入了一些CDX投资级指数的保护措施，并将在未来几周增加头寸，”投资机构Abrdn的投资主管Luke Hickmore表示。他还在评估自己对不同期限的美国国债的敞口，并且转向长期证券。

据了解，美国CDS交易大多以欧元计价，而新兴市场的CDS往往以美元计价。但机构汇编的数据显示，即使考虑到汇率差异，通过一年期CDS为美国国债提供保险的成本也比在巴西和墨西哥市场的同等标的成本高出数倍。

机构也在押注美债违约? 冲基金大举做空美债，规模创历史之最

根据美国商品期货交易委员会(CFTC)的最新统计数据，杠杆型对冲基金在截至5月2日的一周内，将美国国债期货的整体空头比例推高至创纪录的历史高位。同时这也是对冲基金连续七周对美债的看空押注增加——该项数据创下自2017年以来的最长纪录。

华盛顿两党在提高美国债务上限问题上彻底陷入僵局，增加了金融市场出现剧烈动荡的风险。如果美国政府未能如期支付利息，投资者将纷纷要求于美国潜在债务违约日期前后到期的美债支付更高的收益率溢价，因此全球的美债投资者将大举抛售美债进而不断推高美债收益率，尤其是较短期的美债，这可能正是对冲基金大举抛售美债的重要逻辑。

美债收益率不断被推高的结果就是各类型的融资成本不断上升，比如美国抵押贷款利率，而较高的美债收益率将压制股市估值，间接导致全球股市暴跌。因此，如果华盛顿两党不及时达成债务上限协议，可能演变成一场蔓延至全美的严重经济衰退。

投资者历来要求在美国借贷能力耗尽后不久，或者即将耗尽时偿还的美债获取更高的收益率。这让人们非常关注美债的收益率曲线——那就是最短期限的国债——以及由此出现的潜在混乱。曲线特定部分明显的向上扭曲往往表明投资者越来越担心，此时美国政府可能面临违约风险，而现在这一担忧情绪在6月初左右最为突出。周一，美国政府以5.14%的收益率出售了570亿美元的三个月期美债，这些债券定于8月10日到期。这是自2001年1月以来该基准债券的最高拍卖收益率。

两党最终达成共识的可能性仍然较大，但全球金融市场可能经历一场大动荡！

这种美国CDS利差高于新兴市场的现象，目前仅限于一年期的CDS。五年期合约在美国也有所攀升，但仍比一年期合约低约100个基点。五年期合约通常流动性更强，更能反映人们对一国的长期信贷风险的看法。这条倒挂的曲线表明，人们认为短期内的美债风险高于长期风险。

长期性质的CDS利差数据表明，多数美债投资者仍然相对相信——美国国债的技术性违约将通过最后一刻达成的两党债务上限共识协议得以避免，就像过去多次所发生的那样。

来自Mediolanum International Funds的固定收益部门主管查尔斯•迪贝尔(Charles Diebel)表示:“CDS价值反映了在一个非常小规模的保险市场上，一笔非常大规模的信贷的相关保险成本。”“所以，我们不能把CDS利差飙升转化为最终结果的可能性。”

有“老债王”之称的太平洋投资管理公司(PIMCO)前首席投资官格罗斯(Bill Gross)近日表示，他预计美国债务上限问题最终会得到解决。他周一表示：“(债务上限问题)它总是会得到解决，并不是100%的可能性，但我认为它会得到解决。”“我建议那些和我一样不那么担心的人，以比长期美债高得多的收益率购买一个月或两个月期的美债。”格罗斯表示，这种混乱是以往债务上限焦虑时期的共同特征，而且一直都能得到解决。

资深对冲基金经理、英国央行前货币政策委员会成员苏希尔·瓦德瓦尼(Sushil Wadhwani )表示，需要一场类似于2011年或更糟的市场冲击，才能促使美国立法者采取行动。瓦德瓦尼警告称，在解决债务上限僵局之前，分歧严重的美国国会可能会将美国推向违约和信用降级的边缘。

瓦德瓦尼近日接受采访时表示:“在我看来，这一次的风险在于，要让这些两党的议员们达成一致，必须要经历重大的金融市场动荡。”

对可能出现的美国债务违约的担忧，已导致短期美国国债收益率飙升，针对未来一年违约的CDS合约交易区间接近创纪录水平。然而，与12年前相比，现在股市的反应是温和的。在2011年，围绕债务上限的僵局引发了美国信用评级首次被下调，紧接着标普500指数(S&P 500)在10天内下跌16%。

瓦德瓦尼表示，就像2011年一样，今天的投资者低估了“国会功能失调”。瓦德瓦尼表示:“我遇到很多长线投资者，他们相信任何市场反应，任何程度的股市下跌，都会很快刺激投资者买入。”“在2011年，很多人也相信这一点，但他们突然感到震惊，以至于无法接受股市暴跌。”

拜登政府前经济顾问达利普·辛格(Daleep Singh)表示，只有美国，乃至全球金融市场遭遇一波大规模的冲击，才能激励华盛顿两党的政客打破目前的美国债务上限僵局。现任PGIM固定收益首席全球经济学家的辛格周一在接受采访时表示：“我担心尚未明显的市场压力仍然是为华盛顿两党拒绝妥协而提供的掩护因素。”