华创证券：新兴市场PVC地板渗透率低 关注有望受益于行业出清、格局集中的第一梯队公司

智通财经APP获悉，华创证券发布研究报告称，PVC地板隶属地面装饰材料大类，得益于环保耐用、防火吸引等性能优势，整体市场中销售占比逐年提高。2020年全球地板产品销售总额697亿美元，PVC地板销售180亿美元，占比25.8%，相对2016年+10.1pct，为当下全球主流的地板产品。考虑技术支持下的产品结构差异决定盈利能力，建议关注品类结构更优、盈利水平较强的天振股份(301356.SZ);此外，建议关注有望受益于行业出清、格局集中的第一梯队公司爱丽家居(603221.SH)、海象新材(003011.SZ)。

▍华创证券主要观点如下：

优质细分赛道，份额逐年提升。

PVC地板隶属地面装饰材料大类，得益于环保耐用、防火吸引等性能优势，整体市场中销售占比逐年提高。2020年全球地板产品销售总额697亿美元，PVC地板销售180亿美元，占比25.8%，相对2016年+10.1pct，为当下全球主流的地板产品。

PVC地板原材料主要为PVC，价格受原油和煤炭价格波动，行业盈利能力有高频的商品价格指标参考，可为利润端弹性释放下的投资机会提供指引。

基材差异衍生多个品类，SPC/WPC为市场主流。

1)LVT：为传统产品型态，工艺相对简单，定位为中低端产品。2)WPC：基材为木塑复合材料，产品诞生于2012年，工艺复杂，定位高端产品，为目前主流产品。

3)SPC：基材为石塑复合材料，始源于2015年，加工工艺相对于LVT和WPC更简便，生产成本更低，终端市场的销售价格接受度更高。4)SPC/WPC：新型复合材料销售占比由2017年的59.8%提至2020年的80.6%。

发达国家市场成熟，新兴市场渗透率低。

受市场环境、消费习惯、气候文化等因素影响，不同地区对地面装饰材料产品存在差异化需求。PVC地板率先起源欧美地区，市场对PVC地板的接纳与认可度较高。

1)地区分布:2019年全球PVC地板销售面积15.1亿平方米，欧洲占比33.3%，北美及欧洲市场合计占比超70%，为核心销售市场。2)渗透率：按面积计，2019年亚太地区渗透率约5%，拉丁美/非洲/中东约3%，欧美渗透率约25%。

出口正当时，内销尤可期。

1)美国：2019年规模61.2亿美元，2015-2019年CAGR=21.3%，为第二大地面装饰材料消费区域。二次装修市场的销售占比57.6%，再装修有望提供稳定需求增长。

2)欧洲：2018年进口金额7.7亿欧元， 2011-2018年CARG=15.5%，在整体品类进口中占比28.5%，预计规模快速增长后持续维持高位。

3)中国：目前国内企业以代工出口为主，2020年出口PVC地板金额66.84亿美元，2015-2020年CAGR=20.6%，22年出口美国占比达50%。未来内销市场有望在城镇化率提升、二次装修需求、消费理念转变等多重因素驱动下迎来增长。

SPC/WPC品类驱动，预计2020-25年CAGR=13.2%。

1)LVT：发达国家市场中份额被WPC及SPC不断挤压，而产品逐步被发展中国家接受，对冲欧美市场下滑，预计市场容量总额稳定。

2)SPC：在疫情对全球经济的影响下，消费者对性价比考量更重，SPC综合优势凸显，预计SPC成为PVC地板市场最主流产品，20-25年市场容量CAGR=24.7%。

3)WPC：销售端受品牌限制，需求的扩张有天然壁垒，且价格略高于SPC地板，市场扩张速度放缓，预计WPC市场将温和增长，20-25年CAGR=10.1%。

出口集中度较低，格局分化加速。

我国PVC地板出口企业中，泰州华丽新材料以7.59%份额位列第一，张家港易华润东新材料份额7.17%，位列第二。天振股份、爱丽家居及海象新材市占率分别为5.0%/ 3.3%/2.6%，行业CR5= 25%，市场集中度低。

随地缘政治的影响扩散，客户对原材料溯源以及产品生产地等要素愈发重视，供应链稳健、客户关系稳定、以及具备海外产能先发布局的头部企业有望受益行业洗牌。

风险提示：

中美贸易摩擦风险、汇率波动风险、原材料价格波动风险。