乔轩：港股机遇与风险并存，恒指离创新高仅一步之遥

2017年港股牛冠全球，恒指在11月勇创十年新高，后续有所回落。关于恒指2018年走势，各大机构在对2018的展望中也有所表示，有说恒指“坐三望四”不是梦，也有说“先涨后跌”，观点颇多。

在港股牛市氛围中，今年一些活跃香港市场的私募基金表现非凡。静远轩基金经理乔轩于2007年开始港股投资，到今年刚好十年，他坚持“价值+趋势”的投资方法，以战略眼光观察市场，规避投资风险，追求投资的“稳”。

投资者当下最为关心的莫过于2018年港股市场还有没有机会?哪些板块值得关注?应该如何布局？

带着这些问题，在12月10日于深圳举办的2017年雪球嘉年华活动中，智通财经APP专访了静远轩基金经理乔轩。乔轩不仅表达了他对港股后市的看法，还分享了自己投资港股十年的方法和心得。

智通财经APP：您今年基金资金在港股方面的配置比例是多少?

乔轩：整个一年来说，港股的配置在50%以上。在目前这个阶段，我们总仓位大概只有40%，全部配置到港股。比较下来，港股的估值相对还不高，还有很多今年没怎么涨且估值较低的股票，选择低估的股票可以起到防守作用。A股小盘股虽然跌了很多但估值依然非常高，没有防守价值，大盘股，白马股已经涨得很高了，估值合理甚至部分泡沫，下跌的风险较大。

智通财经APP：主要配置在哪些板块?

乔轩：一个是资产管理板块，也就是四大资产管理公司，香港有两只，中国华融和中国信达，首先是这个行业不错，保持在10%左右的增长，它们两个都不错，增速有高有低，华融增速高一点，今年可以达到50%的收入增长，利润达到30%以上。这两只股票今年还没有涨，估值还比较低。2017年华融PE大概还在4.3倍、4.5倍左右，ROE还在20%，对我来说，哪怕来一个熊市都不会亏钱的。

战略性的布局和眼光

智通财经APP：您从2007年开始从事港股投资，我想2007年很少有人会把目光放到港股上面来，您是为什么会突然投资港股呢?

乔轩：我考虑自己的因素，2007年的时候我还是一个小散户，没有形成自己的一套成熟策略，投资策略是在后面的时间逐渐形成的。当时我比较A股和港股市场，两个市场都是内资企业为主。

在A股，面临着大量机构和巨量的散户，我的优势在哪里?几乎没有。而在港股，当时内地投资者很少，我就想，在港股这样的市场，主要是以外资机构为主，散户以香港本地的居民为主，但企业都属于内资，我作为内地投资者就有很大优势，相当于我们内地投资者投资美股的中概股一样，我们有强大的信息优势，觉得投资港股我可能优势多一点。

智通财经APP：2017年，受益环保政策和供给侧改革，纸业、有色都涨得很好，但是跌的时候也跌得很让人痛心，从战略布局和眼光来看，您觉得这一波行情结束了吗，明年还会有机会吗?

乔轩：大宗商品这个市场，对我来说没有长期的投资价值，因为行业完全受制于产量，而不是受制于品牌。包括钢铁、煤炭、纸业，任何一个公司做出来的没有什么差距的，所以我们要找到行业中有一定品牌价值和溢价的。

像纸业这种产品，受制于行业供给特别明显，去年供给侧改革之后，纸业价格涨起来了，产量会增加，需求端会被压缩，因为可以被替代。在这种情况下，纸厂几乎没有定价权的，所以整个纸厂的利润是随着大宗商品波动的。

今年我没有很关注纸业，但经过这么一两年的上涨之后，我看到纸业价格已经在下调。二级市场的价格是提前反映这个趋势的，涨的时候会提前反应，下跌的时候也跌得很快，像阳光纸业已经跌了50%了。

2018年，机遇与风险并存

智通财经APP：今年11月港股创了十年新高，你觉得支撑港股创新高背后的逻辑是什么?

乔轩：后面的逻辑，我觉得是两点大环境：一个是深港通、沪港通开通之后，从去年开始，内地资金的不断南下。

南下资金买自己最熟悉的，一定是内地的公司，所以，去年年底港股出现了一个很好的投资机会，就是因为估值比较低，有一些公司先涨起来，比如说地产、汽车，有一定的盈利效应之后，更大规模的南下。

今年看起来，恒生指数涨了30%，主要是由于内地100指数成份股涨起来的，特别是最牛的腾讯，今年涨了110%，吉利汽车和融创都是几倍的收益。从指数来说，内地100指数涨得是最好的，这是一个大环境。

第二个大环境，全球牛市，美股是龙头，美股今年科技股为代表的涨得很好，香港的瑞声这些大牛股也符合了全球的趋势，带动整个市场会比较好。

智通财经APP：港股涨到现在，您觉得估值是怎样的?

乔轩：港股涨到现在，估值是中等偏上。现在港股离创新高只有一步之遥，最高点是07年的31000点。上个月涨到30000点，只有一步之遥。

刚才我看了黄若谷总的报告，从恒生指数来说，它的股息率几乎达到了牛熊转换的2%的底部了，所以未来上涨是有的，因为我看趋势了，现在港股还是属于牛市，但是已经处于一个相对高风险的时期。我做港股，能够感觉到其中的风险。

整个恒生指数涨得很好，但是50只成分股里面大概只有10只在涨，腾讯、吉利汽车，还有银行股的汇丰、渣打，保险的平安、友邦之类的，就是这些股票在涨，其他的没有怎么涨，中国移动今年下来还是跌的。

我对明年总体来说是比较偏悲观的，因为经过这一两年上涨之后，A股、港股都不便宜。支撑指数上涨的就那些股票，A股就是二三十只股票，港股就是刚才说的那几只股票，支撑着恒生指数的上涨。大部分股票，很多看上去已经跌的稀里哗啦了。

智通财经APP：您之前的文章《明年到底买点啥?》里面有说到，您比较看好港股涨幅不太大的中小型股，为什么呢?

乔轩：从投资角度来说，第一，不能追高，所以股票上一定是从低估到高估的过程，所以选股要选择风险不大的，处于还能控制的风险，一旦转熊市，至少跌的不是很厉害。

今年小盘股涨幅不是特别大，港股的风格很明显，本来市场存量资金不是很多，前面几只股票，大盘股把资金量吸了，港股1000亿成交量，前面的一只就占一两百亿，它把资金吸走的话，小盘股肯定跌的很惨。

如果明年大盘没有再集中拉升，相对来说，大家没有好标的的时候，一些价值比较低的小盘股会比较有机会，但只是零星的机会，这是根据大的视角来看。

我要求行业至少保持一个比较大的容量和较快的增长，比如说保险行业、资产管理行业、大消费、科技板块，还有清洁能源、教育等等板块，这些是我重点关注的，因为这些行业增长快，优质的公司增长会更快，容易出牛股。当然，这些板块有一些已经涨了很多，总体来看明年我会比较看好目前还没有涨得很多的资产管理行业，里面有两只股票：中国华融和中国信达，整个行业还能保持10%以上的年增长，龙头还可以保持30%以上的收入增长，我觉得是不错的，估值又低。

自上而下，“价值+趋势”结合投资

智通财经APP：现在到年底了，您觉得明年恒指会怎么样?

乔轩：我会比较偏悲观一点，因为牛熊循环。恒生指数十年，恒生指数牛熊分界非常明显。一个指数到顶就下跌，很少横盘振荡，会跌得很低，但反转时也很快反转上去，所以整个市场趋势的变化很难讲，我自己跟随趋势但不预测趋势。只是自己从目前恒生指数估值角度以及过去两年的上涨幅度来看，我会比较偏悲观。

智通财经APP：您是比较注重趋势吗?

乔轩：我是价值投资和趋势结合的，也没有什么秘籍，主要还是看市场。A股和港股都是牛市，选股跟选行业相对来说都容易得多。其次就是选行业，我们选的行业是行业容量大，然后增长还比较好，最好是有10%以上增长的，市场目前也正在看好这个行业的，大家认为这个行业出了很多白马股，我们选择公司就很明确了，公司不需要深入的研究，也可以获得很好的收益。这是我的自上而下的一个策略。

另外一点就是事件驱动类的趋势，在A股、港股事件驱动是很大的一个因素，很多投资者做股票其实就是事件驱动型。比如说这周大家讨论很火热的保利置业集团，它就是一个公告引发的，保利地产收购它的母公司保利香港50%的股份，6个交易日上涨了25%，我也是分析了这个公告，然后买了一点仓位，稍微获得了一点收益，这样的机会就是一个事件引发的趋势。

港股十年心得：不投机，以稳为主

智通财经APP：您从07年到现在投资港股刚好十年，有没有投资港股的心得和经验分享?

乔轩：做港股，一定要从防守的角度考虑问题，从来不要考虑那种已经飞涨的股票。港股是一个波动比较大的市场，一旦涨上去之后，从均值回归的角度来说，接下来面临的很可能就是一个大的回调。

经过这么十年下来，真正能走出长牛的，估计就是像腾讯等两三只股票。对于我们大部分人来说，没有把握去选择下一个腾讯，那么，一定要从估值角度来选股。特别是对于个人投资者，学习的目标，一定是从极低估值的去做，也不要重仓，就是平均点，等它涨上去之后就卖掉，不追求长期一定要达到五年10倍、三年10倍这种很高、很牛的预期。

智通财经APP：不做长线吗?

乔轩：也不是不做长线，策略一定要以“稳”为主，不要做投机，投机在香港会很吃亏，老千股直接杀一个就血本无归。不要去做权证之类的，一定以稳为主。

智通财经APP：您觉得买香港窝轮的风险会不会很大?

乔轩：非常大，所以不建议买。因为我们是和机构对赌，跟现在发行商像摩根大通、摩根士丹利这些机构在对赌，小散户怎么能赌得赢人家。有一些人会赚钱，但是大部分人绝对会亏钱的，就跟进赌场一样，有一些会赚钱，大部分人绝对是亏钱的。