东北证券：金价中期趋势向上 新一轮上涨值得期待

智通财经APP获悉，东北证券发布研究报告称，当前美国经济韧性本质源于政策效果错位，即财政刺激余温尚存，而货币紧缩效果滞后。但往后看，财政剩余效应会越来越弱(居民超额储蓄不断下降且预计在2024年初消耗殆尽);同时美联储或继续抬高利率、且紧货币正在向紧信用传导，未来财政-货币政策效果的剪刀差将越拉越大，后续美国经济或出现加速下滑，而一旦美国经济出现加速走弱迹象，则降息预期有望逐渐升温(或者新一轮危机爆发，毕竟目前也难言风险已彻底出清)，届时金价的新一轮上涨可能会快速启动。

▍东北证券主要观点如下：

美国8月PMI数据偏弱助攻金价回升。

本周五伦敦金现收盘价1914.52美元/盎司，周涨幅1.4%，沪金收盘价458.5，周涨幅为0.7%;再从相关数据看，美元指数周五收盘价104.2，周涨幅0.7%，美国10年TIPS利率周五录得1.92%，周跌幅2bp。

1)美国8月PMI低于预期，助攻金价回升。8/23美国公布8月Markit PMI数据，制造业PMI初值为47，预期49.3，前值49;服务业PMI初值51，预期52.2，前值52.3;综合PMI初值为50.4，预期51.5，前值 52，最新PMI数据反映出美国目前无论制造业和服务业都仍处于走弱趋势中，对金价构成利好。

由于8月中上旬美国部分经济数据超预期以及美债利率持续走高，金价承压下行，截至8/22 Comex黄金期货非商业净多头持仓数量已降至10.2万张，为3月硅谷银行危机以来的最低位，侧面反映市场情绪较差(但一定程度上也意味着金价再下跌动能有限)，而本周情绪回暖，金价止跌回升，而弱PMI数据则形成完美助攻。

2)如何理解鲍威尔8/25晚在杰克逊霍尔会议上的发言?此次会议中鲍威尔主要释放了三点信息：一是通胀虽在下降但仍然较高，而美联储仍坚持2%的通胀目标;二是未来在合适的情况下可能继续加息，例如出现通胀重新抬头、劳动力重回紧张等情况;三是货币紧缩的时滞效应较难估算，而美联储目前要平衡紧缩不足和紧缩过度的风险，因此只能等待数据、谨慎行事。

鲍威尔提出坚持2%通胀目标+未来可能继续加息，略显鹰派，参考FedWatch，鲍威尔发言后市场预期11月加息25bp概率有所提高。但鲍威尔核心态度其实仍是数据依赖+保留加息可能性，对后续货币政策操作未给出明确指引，至于是否继续加息还是取决于未来经济数据走势，目前未有定数(这也是为何鲍威尔发言后金价先下跌，但短期利空情绪宣泄后，金价又有所回升)。

金价中期趋势向上，新一轮上涨值得期待。

当前美国经济韧性本质源于政策效果错位，即财政刺激余温尚存，而货币紧缩效果滞后。但往后看，财政剩余效应会越来越弱(居民超额储蓄不断下降且预计在2024年初消耗殆尽);同时美联储或继续抬高利率、且紧货币正在向紧信用传导，未来财政-货币政策效果的剪刀差将越拉越大，后续美国经济或出现加速下滑，而一旦美国经济出现加速走弱迹象，则降息预期有望逐渐升温(或者新一轮危机爆发，毕竟目前也难言风险已彻底出清)，届时金价的新一轮上涨可能会快速启动。

而如果美国执意依靠紧货币+宽财政来制造软着陆，最终或触发二次通胀风险，这将使美国经济步入更为尴尬和混乱的处境：通胀失控、经济下行风险加剧、财政吃紧且付息压力加大，美联储坚持继续加息或带来更深度衰退，进而赋予金价更大上行空间。中期看，黄金板块配置价值凸显，关注量增逻辑显著或单位利润弹性突出的个股。

相关标的：

紫金矿业(601899.SH)、山东黄金(600547.SH)等。

风险提示：

美国通胀持续超预期、全球货币紧缩超预期、美元升值。