中银国际：中广核矿业(01164)将是天然铀牛市中的关键受益标的 维持买入 目标价1.4港元

智通财经APP获悉，中银国际发布研究报告称，维持中广核矿业(01164)“买入”评级，继续看好其风险回报，并认为公司将是天然铀牛市中的关键受益标的，目标价1.4港元。卡梅科公司周日发布声明，将2023年雪茄湖和麦克阿瑟河/Key Lake产量指引分别下调9%和7%至1630万磅和1400万磅U3O8。该行认为天然铀长期供需缺口会促使天然铀价格上升，而供应端的扰动，不管是因为地缘因素还是运营因素，都可能将上行周期提前或放大。

据卡梅科管理层解释，雪茄湖的减产主要是在开发新矿区(west pod)过程中设备稳定性出现问题，而Key Lake面临操作流程变化、熟练工作人员短缺及部分物料供应等问题。虽然McArthur River的采矿未受影响，但Key Lake的产能下降影响了处理能力。

卡梅科的减产再次提醒市场，即使在地缘稳定的地区，运营因素也可能给天然铀的供应带来不确定性。这将促使电力企业更急于用长贸合同锁定长期天然铀供应。在刚刚过去的7月，尼日尔的政变已经为欧盟天然铀供应拉响警报。根据世界核能协会数据，尼日尔去年生产2020吨铀，为全球第七大天然铀生产国。据欧洲原子能机构数据，欧盟去年从尼日尔进口了2,974吨铀，占其总进口量的25.4%。

由于未来未锁定的天然铀供应量越来越大，电力公司可能会加速签订长贸协议保护敞口，而定价机制也越趋有利于矿山。

据UxC数据，今年上半年的长贸合同量达到1.8亿磅，同比增长51%，而现货合同量同比下跌了44%。卡梅科的新签长贸合同也没有锁价，通常带有最高和最低价格条款，分别在80美元/磅及50美元/磅左右水平，且会随现货价格调整。中广核矿业卖给母公司的价格40%锚定在固定的61.78美元/磅(较现价高5美元左右)，剩下的60%随现货价格波动，因此综合价格也会随现货价格上涨而上涨。

另外值得关注的是俄乌冲突仍对天然铀供应有着长期影响。由于过境俄罗斯运输仍难得到保险公司承保，从哈萨克斯坦向西运输天然铀仍然存在诸多挑战。根据卡梅科管理层的描述，跨里海的运输路线仍然面临一定的瓶颈，是否能持续将货物从这条路线送入地中海仍然存在不确定性。

这对中广核矿业来说可能同时具有正面和负面的影响。一方面，其从哈萨克斯坦合营/联营公司取得的包销量是通过东方路线经阿拉山口运往中国，因此销售和运输可以得到保障。而另一方面，包销量之外的产量则需要哈原工通过西方路线出售，一旦运输受阻，可能会影响其销量和应占利润。一个可能的解决方案是哈原工与中国的合作伙伴进行换货，向中国运输产品的同时由有能力进行西半球供应的中国公司(如中广核伦敦贸易公司)向其合作伙伴供货。