申万宏源：美联储仍需更多进展，经济硬着陆风险仍大

智通财经APP获悉，申万宏源证券发布研究报告称，长期来看，财政发力下美居民长期通胀预期持续攀升，美国“二次通胀”风险也在提升，可能进一步强化未来美联储维持高利率决心，形成美国“货币”与“财政”的对决，强化中期的风险循环。

申万宏源证券主要观点如下：

23年内大概率加息一次，符合6月以来判断。

美联储委员有12人认为年内还将加息一次25BP，7人预计维持利率不变，同时美联储却下修23Q4核心PCE通胀预测，似乎两者相互冲突，但在记者会中鲍威尔暗示维持利率峰值5.6%不变的主要因素来自于居民消费驱动的经济强健，在SEP中体现为23Q4实际GDP增速大幅上修至2.1%，不但和鲍威尔8月Jackson Hole全球央行年会上提出的“消费稳健致经济强于长期趋势——通胀回落受阻——可能需进一步加息”逻辑一致，也验证了从6月以来对美联储政策的判断。

24年降息预期大幅下修，主因财政发力致经济强于预期。

点阵图显示2023年利率峰值维持在5.6%，而2024年仅需降息50BP至5.1%，而非6月点阵图的100BP。但鲍威尔否认软着陆是基准情景，暗指通胀重要性高于经济软着陆。他在记者会上仅表示“软着陆”是美联储一个主要目标，但不是基准情景，实际上说明明年经济还存在很大不确定性，特别是鲍威尔提到明年是否能够实现软着陆可能将由美联储控制范围之外的因素决定。对于这点我们认为，鲍威尔在暗指当前美国经济表现超预期的源泉是财政发力，使得美国居民实际收入仍然维持较高增速，而雇员报酬随着就业市场的降温对于实际收入的贡献已经不大，直接导致美国居民消费维持过热，经济大超预期，这一财政因素美联储无法控制，但这样的经济强劲明显会在未来威胁到通胀降温，所以美联储在此次会议上以维持利率高位更久应对。

美联储对经济是否过度乐观？从短中长三方面来看，美国经济硬着陆风险仍大。

1）短期来看，学生贷款即将在10月重新开始偿还，或对消费形成冲击。

2）从中期来看，新财年美国财政是否还会继续发力本就是不可控因素，而高利率环境下小企业信贷紧缩很可能加速传导至职位空缺及失业率，目前美国企业破产数量已经在提升。

3）从长期来看，财政发力下美居民长期通胀预期持续攀升，美国“二次通胀”风险也在提升，可能进一步强化未来美联储维持高利率决心，形成美国“货币”与“财政”的对决，强化中期的风险循环。

通胀：美联储仍需看到更多进展。

此次会议上明显美联储并未将飙升的油价，以及汽车制造业工人罢工事件纳入分析。我们认为下半年在油价渗透核心通胀、二手车价格反弹等因素影响下，即便房租通胀加速回落，美国核心通胀回落仍可能慢于市场预期，从而支撑美联储年内加息。而明年房租分项将驱动美国通胀持续缓和，美联储维持高利率时长的决定因素将是就业端。

短期内更强的10Y美债利率和美元指数。

虽然美国明年是否能够实现经济软着陆具备很大不确定性，但此次美联储FOMC会议传递信号偏鹰，能够确定的是美联储将采取“更高、更久”的利率策略，这可能使得10Y美债利率强势期至少持续至加息结束（大概率11月），而由于欧日经济远弱于美国，美元指数维持高位的时长可能会更久。根据分析，我们维持对年内美联储还有一次加息，但明年美联储降息可能超预期的预测。

风险提示：美联储紧缩力度超预期。