国盛证券：当前时点 如何看待家电股后续走势？

智通财经APP获悉，国盛证券发布研究报告称，对于家电基本面来说，政策滞后期较长，且为非线性影响。今年上半年在空调行业复苏+原材料价格下降等多重利好下，白、厨电板块基本面已经呈现逐季改善态势。从复盘来看，地产政策对家电基本面影响的滞后期相对较长，且二者间的关系也并非线性，家电行业仍会在库存、原材料、天气、更新需求等多重因素影响下存在自身的经营周期性。明年竣工端存在压力，但估值中枢较之前下移已经反映了悲观预期，龙头个股依然在收入和业绩端较为稳健，抗风险能力较强。

投资建议：在白电板块，推荐美的集团(000333.SZ)等;在厨电板块，推荐老板电器(002508.SZ)。

前言：

近期地产放松政策推进加速，一线城市“认房不认贷”全面落地，如何看待地产政策落地对家电估值端和基本面的影响?通过对2013-2017年地产周期复盘探究相关表现。

▍国盛证券主要观点如下：

复盘：2013-2017年地产周期下政策如何传导至家电股?

以2014年930新政为本轮周期全面放松的起点，在长达一年半的时间内共计出台四次大的宽松性政策，期间还有多条放松政策出台，地产宽松周期总时长超两年。

从短期家电股价表现来看，家电整体及各后周期子版块均取得超额收益，市场信心在逐轮政策支持下持续增强。

从估值表现看，政策出台对家电估值影响路径较为清晰，家电估值拐点明显领先于地产销售增速拐点，本质是影响投资者预期，地产数据更多起到印证及跟踪作用，为家电估值的持续变化提供动能。

具体而言，无论从估值修复速度还是力度来看，家电板块估值与地产政策的相关度排序为：厨电>白电>家电。首次全面宽松政策(930新政)发布后估值上涨的持续时间较长(7-8个月)，当然后续相关政策也对估值在一段时间内有提振作用(2-3个月)。

从基本面表现看，在本轮宽松周期中，地产政策全面宽松传导至地产销售端约历时半年，从销售端传导至竣工端约需2-3年，再从地产改善传导至家电板块。家电行业销售改善滞后期：厨电销售增速改善滞后竣工约1-3个月，空调销售增速改善滞后竣工约2-3个季度;家电营收改善滞后期：厨电/白电营收触底约滞后地产1-2个季度，厨电/白电营收改善时长约滞后地产3-4个季度。

当前时点，如何看待家电股后续走势?

8月为地产需求端政策宽松的起点，政策加码下最快明年上半年地产销售端有望修复，但竣工端或存压力。自7月中央政治局会议正式对后续地产政策方向定调后，8月底“认房不认贷”政策密集出台及落地，当前政策终点尚未到达，本轮放松力度有望达到2014年级别。

对于家电估值来说，估值修复较为确定，修复速度和力度仍要观察后续是否有更多地产政策出台。当前白电、厨电龙头个股的估值均处于历史较低水平，估值性价比较高。参考上一轮周期，首轮政策出台对估值提振作用时间较长，后续政策则提供更多动量，预计厨电板块修复力度最大。

对于家电基本面来说，政策滞后期较长，且为非线性影响。今年上半年在空调行业复苏+原材料价格下降等多重利好下，白、厨电板块基本面已经呈现逐季改善态势。从复盘来看，地产政策对家电基本面影响的滞后期相对较长，且二者间的关系也并非线性，家电行业仍会在库存、原材料、天气、更新需求等多重因素影响下存在自身的经营周期性。明年竣工端存在压力，但估值中枢较之前下移已经反映了悲观预期，龙头个股依然在收入和业绩端较为稳健，抗风险能力较强。

风险提示：

大宗原材料价格上涨影响盈利能力、终端消费需求疲软、地产销售复苏不及预期、历史统计或不具未来延续性。