新股前瞻|腾讯音乐(TME.US)：不搞直播和K歌的音乐播放器，不是好平台

其实如果一切顺利的话，10月18日本该是腾讯音乐(TME.US)登陆美股的好日子。

不过，因为10月以来美股市场出现大幅震荡，出于避险考虑，腾讯音乐暂停了当下的公开募股计划，并据外媒报道，其美国IPO计划将推迟到最早今年 11 月份。

智通财经APP观察到，腾讯音乐目前已递交招股书，上市将是迟早的事。所以公司能否在上市后赢得市场青睐则成为了投资者最关心的问题。

招股书显示，腾讯音乐娱乐集团是目前国内最大的在线音乐娱乐平台，其业务主要是为用户提供在线音乐服务和以音乐为核心的社交娱乐服务。

公司旗下主要有四大音乐产品，分别是QQ音乐、酷狗音乐、酷我音乐和全民K歌。这四大产品同样也是腾讯音乐主营业务收入来源。

想必许多投资者早在公司递交招股书当日就已发现，腾讯音乐与国内外许多上市的音乐流媒体最大的不同便在于：腾讯音乐已实现规模盈利。

智通财经APP观察到，2018年上半年，腾讯音乐娱乐的营收达86.19亿元人民币，较上年同期的44.85亿人民币增长92%。与此同时，公司在2018年上半年调整后利润为21.12亿人民币，较上年同期增长189%。

不过，看过公司盈利结构后，有不少投资者对腾讯音乐还是产生了质疑。因为腾讯音乐的盈利主要靠的并不是付费音乐。

可以看到，2017年上半年，公司在线音乐服务与以音乐为核心的社交娱乐服务分别占到总收入的28.7%和71.3%，而在2018年上半年，这两个数值为29.6%和70.4%。也就是说，社交娱乐服务为腾讯音乐的“核心业务”。

因此，市场上对腾讯音乐的发展并不看好，因为在市场看来传统的音乐流媒体发展靠的是数字专辑的销售与订阅用户的增长。如果腾讯音乐该方面收入占比较低，便可能出现未来成长性缺失的风险。

但是腾讯音乐真的是他们眼中“传统的音乐流媒体”?答案或许还要从腾讯音乐的产品入手找寻。

以此前热播剧《延禧攻略》的片尾曲《雪落下的声音》为例。这首歌的版权由QQ音乐独家拥有，并在APP中拥有“独家”的标识。但实际上，该歌曲在酷狗音乐、酷我音乐和全民K歌上同样可以播放，可以说腾讯音乐版权在公司旗下4个产品是通用的。

如此分散歌曲版权是否会让四个产品产生激烈竞争关系呢?其实不然。

先从QQ音乐来看。点开该歌曲播放页面，可以看到QQ音乐的功能区内用户导流指向全民K歌和微视，只要点击图标，手机便会自动跳转两个APP浏览界面，从而实现用户导流。

除此之外，QQ音乐的变现渠道仅有QQ音乐会员开通及付费音乐下载。

然后再从全民K歌来看。全民K歌的用户大体上分成两类，一类是APP固有用户，还有一类便是QQ音乐导流用户。

在用户进入K歌界面后，除了K歌按键还有就是歌曲榜单，这些榜单记录的是该歌曲翻唱获得礼物数的排行情况。翻唱歌手被打赏的礼物越多，榜单排名越高，礼物则是靠用户通过现金兑换而来。与直播打赏类似，全民K歌也是通过用户购买虚拟礼物进行变现。

相对于QQ音乐与全民K歌之间的用户导流，作为腾讯音乐于2016年7月收购产品，酷狗音乐则更倾向于“单打独斗”。

智通财经APP了解到，截至今年上半年，酷狗音乐依然拥有目前在线音乐市场最高的MAU，在庞大的活跃用户体量下，酷狗音乐通过自身庞大的免费音乐库进行导流，再通过APP订阅会员与酷狗K歌打赏两种方式进行变现，本质上与全民K歌类似。

与其他三款产品不同，酷我音乐则像是以音乐为导流工具的秀场直播APP。当搜索歌曲时，APP搜索界面便会出现直播间链接，点击后便会跳转至酷我音乐的酷我聚星直播平台，显然酷我音乐的变现逻辑与目前市场上的秀场直播大致相同。

可见，腾讯音乐旗下4款产品中有3款产品是通过带有社交属性的互动打赏进行变现，这也就不难理解为何2017年该分部业务的收入占比达到70%。

不过即使社交娱乐服务业务收入占比更高，但付费音乐业务依然是腾讯音乐的基础业务，因为目前在线音乐版权问题依然是当前市场下难以解决的问题之一。

虽然早在去年的一次约谈中，市场各大平台已被告知“不得哄抬价格、恶性竞价，避免采购独家版权，要全面授权音乐作品，不得以任何形式从事音乐版权集体管理活动”。但目前为止平台独播音乐依然存在。

腾讯音乐作为国内在线音乐市场竞争者中最大的版权拥有方，2017年支付的服务费用便高达61.42亿元人民币。可见公司为了保持市场竞争力不得不大量购买音乐版权，这使得公司费用率将居高不下。

并且截至今年上半年，公司核心的社交娱乐服务业务的付费转化率仅有4.2%，远低于目前市场上其他直播平台的平均数据。所以未来腾讯音乐上市后，若想得到多数投资者青睐，提高付费转化率或将是其主要手段之一。