交银国际：降联邦制药(03933)评级至“中性” 下调目标价38%至5.4港元

智通财经APP获悉，交银国际将联邦制药(03933)评级由“买入” 下调至“中性”，目标价调低37.93%，由8.7港元降至5.4元。

报告指出，考虑到公司原料药板块未来增长潜力有限，并且面临国家对原料药价格的关注所导致的政策不确定性，评级下调至中性，目标价下调至5.4元，对应2019年11 倍市盈率。

由于原料药板块价格回档以及门冬胰岛素产品上市时间晚于预期，该行将2019及2020 年每股盈利预期下调11.3%及18.1%，至0.44元人民币及0.49元人民币，引入2021年每股盈利预测0.54 元。

公司2018年业绩实现销售收入75.11亿元人民币，同比增长10%，基本符合该行预期，净利润6.83亿元，同比增长735.3%，大幅超出该行预期，盈利大幅增长主要由于中间体产品的销售价格上升使得毛利率显着改善；可换股债券嵌入式衍生工具部分的公平值变动录得收益约2.26 亿元；及投资物业公平值变动亏损大幅减少。

该公司表示，门冬胰岛素和门冬胰岛素30已申报生产，管理层预计2019年底会获批上市，晚于该行的预期。利拉鲁肽临床进展顺利，预计2022年获批。新产品上市将逐渐丰富公司胰岛素产品线，预计胰岛素会是公司未来主要增长动力。