定价超出同业逾一倍!中原银行(01216)取代青岛银行(03866)，成银行业“新贵”

今年以来，银行股扎堆上市。近日，中原银行(01216)也启动招股，继九台农商行(06122)、广州农商行(01551)之后，港股市场将再添一家内地中小银行。

此次上市，中原银行共发行33亿股，每股发行价2.42港元-2.53港元。以每股中间价2.475港元计算，其募资总额约81.68亿港元，超过广州农商银行的71亿，荣膺今年银行股IPO“募资王”。

国内最大城商行 资产规模两年翻倍

据智通财经了解，中原银行成立于2014年12月，由河南省13家城市商业银行合并而成，是河南省唯一一家省级城市商业银行。

大规模的合并之后，再加上筹建期同步进行的增资扩股，中原银行的注册资本十分雄厚，高达人民币154.2亿元(如无注明，单位下同)，高居国内城商行首位。2015年末，中原银行又推出12.04亿股的定增计划，引入7名企业法人股东，进一步将注册资本提升至166.25亿元。

与广州农商行类似，中原银行的股权十分分散。目前，该行共有557家非自然人股东和9324名自然人股东，分别持有约95.45%和4.55%的股份。其中，河南省政府全资持有河南投资集团及永城煤电，分别直接持有9.02%和7.42%的股权，位列该行第一大和第二大股东。

此次上市，中原银行再次引入三名基石投资者，基石认购占到发售股份近半。其中，中民投旗下中民未来附属天堃投资认购7.26亿股(约21.92亿港元)、上海华信投资认购14.04亿港元，以及中科创资本认购7.88亿港元。

在2014年底成立之初，中原银行便宣布了在5年内实现资产规模突破6000亿的目标。彼时，中原银行总资产仅为2069亿，其欲在5年内增长两倍，可说是雄心壮志。

成立两年来，中原银行的成长十分迅速，其总资产由2014年底的的2069亿增长至2016年底的4331亿元，复合年增长率达到44.7%。两年时间，中原银行的资产规模已然翻了一倍多，6000亿的目标似乎已触手可及。不过，进入2017年，其扩张步伐戛然而止。

今年一季度，中原银行的资产规模不增反降，资产负债表出现收缩。截至今年3月底，该行总资产较年初减少7.21%至4018.26亿元，总负债则较年初减少8.05%至3655.74亿元。

对此，中原银行解释称，资产规模压缩的原因，主要是根据央行于2017年初颁发有关金融机构MPA考核的新规定(要求商业银行控制若干信用资产规模)而终止部分同业业务，使得该行可供出售金融资产及应收款项类投资减少。而对于负债规模的减少，则是根据资产规模控制负债规模所致，该行同业存单及同业负债规模压降。

业绩稳健增长 不良贷款率高于同业

中原银行的业务主要分为公司银行业务、零售银行业务及金融市场业务。公司银行业务为该集团的主要收入来源，2014年至2016年期间均为其贡献六成以上收入。

与迅速增长的资产规模相比，中原银行的业绩增长就有些不够看了，不过也还当得起“稳健”二字。2014-2016年，该行收益分别为95.20亿、110.50亿及118.03亿，期间CAGR约为11.3%，其净利润分别为26.68亿、30.12亿及33.60亿，期间CAGR为12.2%。

不过，进入2017年，中原银行的增长步伐同样按下了暂停键。一季度，该行营收为27.77亿，较上年同期微幅下降。这主要是由于利息开支增长快于利息收入增长。

监管指标方面，虽然中原银行的不良贷款率呈现下降趋势，但仍高于行业平均水平。2014-2016年，中原银行的不良贷款率分别为1.92%、1.95%及1.86%。而银监会公布的数据显示，截至2016年四季度末，商业银行不良贷款率为1.74%。

中原银行不良贷款率高企，一方面是由于此前与13家银行重组期间，该行继承了部分低质量资产;另一方面是由于我国经济放缓，中原银行贷款客户多为制造业及批发零售业客户，更易受冲击。

智通财经了解到，截至2016年底，中原银行向制造业及批发零售业的公司客户提供的贷款，分别占公司贷款总额的30.6%及19.4%，而其不良贷款则分别占中原银行公司不良贷款总额的50.5%及22.3%。

不过，中原银行的风险抵御能力要优于行业平均水平。截至上述日期，该行的拨备覆盖率为207.09%。同期，国内商业银行的拨备覆盖率为176.4%。

此外，此前资产规模的迅速扩张，也让中原银行的核心一级资本充足率迅速下降，由2014年底的16.98%下降到2016年底的11.24%，已经接近10.75%的行业均值。资本充足率的下降，无疑限制了该行未来扩张的潜力。当然，通过此次上市融资，该行的资本充足率将得到大幅提升。

估值高出同业逾一倍

最后再来看看中原银行的估值水平。

以每股中间价2.475港元计算，中原银行上市总市值约485.72亿港元，与广州农商银行极为接近，后者市值约为490亿港元。

对应2016年的业绩，中原银行的上市市盈率约为12.6倍，而港股中区域性银行PE中位值仅约为6倍。该行的PE定价足足比同业均值高出1.1倍，也将取代青岛银行(03866)，成为港股中估值最高的银行股。

此外，中原银行的市净率(上市后)约为0.99倍，同样高出同业均值约27%。

在增长步伐放缓的情况下，中原银行高出同业逾一倍的市盈率定价，恐怕难以被市场认可，建议投资者保持观望。