新股解读|氢燃料电池龙头启动招股，国鸿氢能（09663）凭借优质基本面有望获市场抢筹

11月27日，国内氢燃料电池龙头企业国鸿氢能（09663）正式启动招股。

据招股章程显示，公司此次拟发行7952万股，其中，香港发售部分占10%，国际发售部分占90%。每股的发售价定在19.35港元至21.35港元之间，每手买卖单位为500股。招股时间为11月27日至11月30日，预计股份将于12月5日挂牌上市。

国鸿氢能是我国一家专注于研究、开发、生产及销售氢燃料电池电堆及氢燃料电池系统的领先技术型氢燃料电池公司。据弗若斯特沙利文数据显示，按氢燃料电池电堆出货量计，国鸿氢能自2017年至2022年连续六年排名第一。

此外，从业绩来看，国鸿氢能实现了持续高速成长。其2020年至2022年的复合增速高达81.66%，至2023年前五个月时，公司的发展速度再次提升，期内收入大增147.49%至1.43亿人民币，毛利更是暴增1072.25%至2015.1万元。

智通财经APP认为，国鸿新能通过持续的科技创新和产品迭代，为推动我国氢燃料电池产业独立自主和氢能科技创新发展及商业化做出了突出贡献。公司目前在技术实力、市场份额、商业化进程、产业链布局、高质量生产等方面具有显著的先发优势。凭借“双碳”的时代风口，国鸿氢能有望成为氢燃料电池产业的“宁德时代”。

持续走在氢燃料电池技术开发与产品创新的最前沿

成立于2015年的国鸿氢能，仅用两年时间，便跻身我国氢燃料电池电堆出货量排行榜的第一名。在此后的五年中，国鸿氢能连续“霸榜”第一，成为了我国氢燃料电池行业的佼佼者。

据弗若斯特沙利文的数据显示，2022年时，国鸿氢能的氢燃料电池电堆的出货量为175.2兆瓦，出货价值为3.14亿元，出货量及出货价值所占的市场份额分别为24.4%、21.9%，均位列市场第一名。

国鸿氢能之所以能够在短短两年时间内成为行业龙头，并实现连续六年的“霸榜”，这与该公司解决了行业发展痛点有着直接关系。

氢能源具有能量密度高、燃烧性能好、几乎零污染的显著优点，是最具发展前景的清洁能源之一。然而，在过去的几年中，氢燃料电池成本相对较高一直是制约产业快速发展的关键问题。谁能在提供优质产品的同时将价格显著降低，那么在氢能源市场中将更有竞争力。

为了提升氢燃料电池的性能，国鸿氢能以强大研发实力对产品不断创新，并通过严格的质量控制体系，确保产品的高质量生产。

国鸿氢能的研发实力在业内有目共睹，目前已处于行业的第一梯队。公司的研发团队由氢燃料电池系统专家刘志祥博士、氢燃料电池电堆专家燕希强博士及氢燃料电池材料专家赵刚博士等业内资深人士组成，这使得国鸿氢能积累了大量的研发成果。

据招股书显示，截至2022年12月31日，国鸿氢能拥有201项专利及专利申请。同时，公司的「高寒环境下重卡用大功率长寿命石墨板电堆技术开发」项目作为内蒙古12个科技创新重大示范工程项目之一，入选「揭榜挂帅」项目。国鸿氢能也是国内率先实现低成本柔性膨胀石墨双极板批量生产的企业。这些事实充分展示了国鸿氢能在产品创新方面的强大实力。

为了确保公司创新性的产品得以高质量生产，国鸿氢能建立了自动化、智能化和高效的质量控制体系。公司已率先取得ISO 9001:2015及IATF 16949:2016质量控制体系认证，并且是中国首批取得IATF 16949质量体系认证并实现氢燃料电池电堆及氢燃料电池系统智能化制造的氢燃料电池企业之一。

同时，国鸿氢能的每款产品都经过近百项出厂测试，并通过了漠河极寒、玉龙雪山高原环境和国家汽车质量监督检验中心的测试，充分验证了产品的可靠性、稳定性、耐久性。这些数据得到了广泛验证，搭载国鸿氢能燃料电池产品的车辆安全行驶里程已超过2亿公里。

目前，国鸿氢能生产的氢燃料电池电堆与氢燃料电池系统综合性能卓越，在功率密度、低温启动、使用寿命、产品质量一致性及性能稳定性等方面达到了领先水平，这代表国鸿氢能在氢燃料电池产业的技术开发与产品创新方面走在最前沿。

“三轮驱动”降本增效，推动商业化持续提速

在提升产品性能的同时，降低产品成本也是国鸿氢能重点发力的方向。公司通过“三轮驱动”模式——设备国产化、生产规模化和生产一体化，有效控制了生产成本，这使得国鸿氢能成为中国首个将燃料电池电堆的单价降至1字头的氢燃料电池企业。在保持合理盈利空间的情况下，公司实现了单价的降低，从而为中国氢能产业的商业化进程持续赋能。

从数据来看，国鸿氢能的降本效果十分显著。据招股书显示，公司的氢燃料电池电堆的平均售价从2020年的2914.2元每千瓦降至了2022年的1667.5元每千瓦，两年时间降幅达42.78%;氢燃料电池系统的降本则更为明显，从2020年的10423.1元每千瓦降至2023年前5个月的3756.6元每千瓦，近两年半的时间，降幅高达63.96%。

随着产品售价的快速下降，国鸿氢能商业化提速，公司的产品被广泛应用于公交、物流、牵引、自卸、搅拌、环卫等多种车型，实现了商业化应用的全场景布局。目前，国鸿氢能已累计装车超过5000 辆，遍布全国20个省的40多个地区。同时，公司氢燃料电池电堆的出货量已超过650兆瓦，在全国氢燃料电池商用车市场中，装载国鸿氢能产品的商用车保有量占比超50%。

商业化的提速在国鸿氢能的财报上有所体现，公司实现了高速发展。据招股书显示，从2020至2022年，国鸿氢能的总收入分别为2.27亿、4.57亿、7.48亿元，年复合增速高达81.66%;至2023年前5个月时，国鸿氢能收入大增147.49%至1.43亿人民币，毛利暴增1072.25%至2015.1万元，发展再次提速。

值得注意的是，国鸿氢能2022年的毛利率下滑至27%，这主要是因为公司为了向客户提供更全面更便捷的氢燃料电池解决方案，部分产品根据客户需求向第三方供应商采购了储氢系统及电池，这在一定程度上拉低了毛利率水平。

若剔除该因素，国鸿氢能的毛利率水平有望保持整体稳定，这表明产品平均售价的快速下降是由成本下降所驱动，国鸿氢能的盈利水平并未受影响。且2023年前五个月国鸿氢能的毛利率上升近1.5个百分点至24.5%，说明国鸿氢能在“三轮驱动”下仍持续改善公司的毛利率。

倡导产业生态化发展，以“软实力”推动产业变革

作为我国氢能源产业的主要开拓者之一，国鸿氢能在追求自身成长的同时，也为我国氢能源产业的整体发展贡献了自己的力量，公司积极参与行业标准制定，并倡导氢能产业生态化发展，持续推动氢能产业变革。

众所周知，参与行业标准制定是衡量企业在产业中影响力大小的关键指标之一。国鸿氢能凭借研发团队的专业知识和氢燃料电池产品大规模生产和商业化的经验，已主导或参与制定了超过20项氢燃料电池产业相关国家和行业标准，其中包括《车用质子交换膜燃料电池堆使用寿命测试评价方法》等。这些标准为行业提供了可对比、可实操的氢燃料电池系统的统一评价准则，为促进行业的健康发展奠定基础。同时，国鸿氢能还主导或参与了一系列国家、省、市课题攻关，旨在打通氢燃料电池行业上下游产业链，加速整个产业发展。

而推动氢能产业生态化发展则体现了国鸿氢能超前的战略眼光。国鸿氢能深刻认识到，行业的良好发展是产业上每个环节的共同进步，正所谓“独行者速，众行者远”，想要实现长远可持续发展，就必须产业链各环节互利合作。因此，国鸿氢能成为了氢能产业化生态发展的倡导者。

国鸿氢能已与上游原材料供应商和下游整车制造商建立了良好的合作关系，并建立了产业联盟。作为产业链核心环节中最有影响力的参与者之一，国鸿氢能在不同地区的布局能够带动上下游企业的发展，从而形成区域性的氢产业链。

对于国鸿氢能而言，与下游整车生产商合作可以扩展公司产品的应用范围;与产业链上游参与者，如氢燃料电池系统核心零部件的生产商等企业合作，则可以顺利推进公司的设备国产化策略，从而实现持续降本。

对于整个行业而言，国鸿氢能与产业链上下游的深度合作能够加速整个氢能产业的商业化速度，并打通产业链中的各个环节，实现核心零部件的国产替代，推动产业链自主、安全发展。

无论是参与行业标准制定，还是倡导氢能产业生态化发展，都充分展示了国鸿氢能在氢燃料电池产业中的重要地位，这也是公司强大“软实力”的具体体现。如今，作为氢燃料电池产业发展先锋的国鸿氢能，再次在推动产业变革的道路上迈出了关键一步，开始进军海外市场。目前，国鸿氢能的相关产品已经赢得了国际市场的好评，并已成功出口以色列、马来西亚等海外国家。

乘时代风口，或成氢能产业巨头

在国鸿氢能即将招股之际，如何为其估值成为了每个投资者迫切想要知道的答案。作为走在氢燃料电池产品创新最前沿的行业龙头，国鸿氢能当下持续高成长，未来充满想象。然而，要做出准确的判断，还需要结合行业发展前景来进行综合考量。

全球达成“双碳”共识，意味着应对气候变化和加快能源转型的重要性越加凸显。氢能作为清洁能源已经受到越来越多国家和地区的高度重视，各国纷纷将发展氢能产业作为能源发展战略的一部分。氢能也成为了加快能源转型升级、培育经济新增长动力的重要选择。

我国对氢能产业的发展给予了高度重视。国家发改委、国家能源局于2022年3月23日联合印发《氢能产业发展中长期规划(2021-2035年)》，明确要求到2030年形成较为完备的氢能产业技术创新体系、清洁能源制氢及供应体系，为“双碳”目标的实现提供强有力的支撑。

根据弗若斯特沙利文的预测，随着能量密度和运行寿命等方面的技术持续突破，以及氢燃料电池应用场景的不断拓展，我国氢能产业在政策鼓励下有望持续高速成长。其预计，中国氢燃料电池电堆的出货价值将从2022年的14.33亿元增至2030年的661.5亿元，年复合增速高达61.44%;同时，氢燃料电池系统的销售价值将从2022年的28.93亿元增至2030年的1167.4亿元，年复合增速高达58.76%。这就意味着，到2030年时，我国氢燃料电池电堆和电池系统的总市场规模有望突破1800亿人民币。

行业的高速成长和广阔的发展空间有利于行业龙头的持续成长。从商业角度来看，行业领先者通常在技术储备、商业化能力、产业链布局和规模化生产等方面具有明显的先发优势。他们可以利用市场风口，将这种先发优势不断扩大，从而占据更大的市场份额。而国鸿氢能目前已经具备了上述的先发优势。

氢燃料电池产业与光伏产业和动力电池产业具有相似的产业特性，都需要不断的通过技术迭代来提升产品效率和降低成本。因此，研发实力和技术积累在氢燃料电池行业中具有至关重要的地位。而国鸿氢能凭借强大的研发团队，已经向市场证明了其卓越的研发实力。公司两年成为行业第一，并连续六年“霸榜”第一名，其深厚的技术积累已毋庸置疑。

凭借包括强大技术及研发实力、领先商业化等在内的多维先发优势，国鸿氢能有望乘着“双碳”的时代风口，实现持续高速成长，并不断夯实公司在市场中的领先地位。如果国鸿氢能在2030年占据中国氢燃料电池电堆及电池系统出货价值20%的市场份额，届时其营收规模或有望达到360亿人民币，这还不包括国鸿氢能目前已抢先布局的海外市场可能带来的潜在增长空间。

巨头企业的诞生需要时代风口的孕育，比如光伏产业的隆基绿能、锂电池产业的宁德时代。如今，刚走上资本市场的国鸿氢能虽稍显“青葱”，但其在氢燃料电池领域已经展现了龙头的实力，具备了冲击产业巨头的“雏形”。从长期维度来看，国鸿氢能的未来或将是“星辰大海”，其在招股阶段被市场抢筹也将是大概率事件。