新高教(02001)2017业绩暴增，却仍需“买买买”

本文选自“蓝鲸财经”，作者彭孝秋。

近日，华图教育和希望教育同日向港交所提交了招股说明书。至此，拟赴港IPO的企业达到8家，另外6家分别为春来教育、新华教育、21世纪教育、华立大学集团、博骏教育、天立教育。

而即使在港股热刚出现的2017年全年，成功完成上市的也仅6家企业。那么，对于上市刚满一年的新高教集团(02001)来说，资本带来了那些变化?自建的高校2所，其他全靠收购又能否真正行得通呢?

学费水平比全国低12%，股价涨幅最高超1.2倍

自去年4月上市以来，新高教曾多次跌破发行价2.78港元。在经历了近5个月的静默期以后开始攀升，截至3月26日收盘，新高教报5.53港元，总市值为79.13亿港元。

根据2017年财报显示，其实现营收总收入5.43亿元，同比增长35.1%;核心净溢利为2.59亿元，同比增长99.5%。

从毛利率和净利率来看，新高教最近5年都是呈稳步上升趋势，即使2017年最高点也仅54.9%，上升空间还比较大。同时，其收入增速也远高于成本增速，也就是说经营效率得到了很大的提高。

“判断一家公司的成长性，有三个重要的指标：一是公司所处的行业，也就是赛道的长宽高。教育这个行业不是增长最快的行业，也不是规模最大的行业，很简单，市值最高的好未来也才刚过1000亿，但是这个行业的质量和稳定性是最好的;二是公司的团队，其实我们暂且不去研究新高教团队的成长史，就单看引入中国平安和建设银行成为上市前的投资人，就足以证明团队的管理能力;其三是企业的ROE和PEG。相比上市的其他5家公司，新高教的ROE为17.5%，居于前列;新高教的PEG为0.3，而如果PEG小于1的话，说明企业被低估。”一位中金分析师这样告诉蓝鲸教育。

根据灼识咨询统计，去年全国民办大学平均学费为1.31万元，而新高教的平均学费为1.15万元(比上年增加7.5%)，也即比全国水平低12%。所以，新高教的涨价空间还比较大。

关于学费是否有上调空间，有多大的问题，新高教创始人、董事长李孝轩在业绩会上曾表示，我们上市之后，关于学费这块，有一个既定的战略，因为高等学校学费调整一届之后，连续三到四年它会有一个复合性的增长，我们每个学校也会结合当地的一些实际情况相应地调整。综合看，我们学校每年学费大概在5-7%的复合增长率水平，我们会继续保持这样稳健的增长空间。下属各院校学费的水平，在业内并不处于最高的状态，而且随着我们内涵建设和质量的不断提升，我们学费整体提升空间还是比较大。

并购成本的不断增加，新高教如何“自救”

今年2月，新高教从三家银行组成的财团处取得初步本金额为5亿港元的5年期贷款融资(其超额融资金额最高为10亿港元)。其次，随着民促法的落地实施，越来越多的企业开始对高等教育进行收购。这些都在无形之中加大了收购的难度和成本。

李孝轩曾表示，“虽然我们在收购及整合能力上已经有了丰富的跨省全国并购案例。但是，高等教育的并购，其实是收购简单，整合难，如何在并购后让这些学校按照既定的目标和预期进行更好的整合，如何发挥这些学校最大的利用率和增长空间才是关键”。

梳理新高教的发展轨迹可知，其快速扩张集中在2015-2017年，通过并购进入湖北、黑龙江、甘肃、新疆，今年1月，还进入河南。

对于“自救”的问题，新高教一位股东表示，“去年，新高教负债率为13.7%，同比减少15.1%，这个数字对于快速扩张参考意义很大。负债率过高，容易出现资不抵债或者现金流问题;过低又说明资本运用率、资金使用率不高。再看看现金流情况，新高教通过上市发行股票和新增贷款净额合计为3.5亿元。所以，短期内，如果要扩张的话，没太大问题，还是很看好的。

上述分析师也补充道，民办大学的政策门槛和资金门槛很高，所以利用好存量学校是首选。现在要举办一个民办大学，首先是需要自持土地，且不得租赁，使用权面积要超过500亩，还不包括建设教学楼和宿舍楼。再者，本身港股热就说明高等教育的市场化要强得多。注册制延期、IPO被否企业三年不得上市、民促法落地时间和各地政策区别等一系列问题都导致A股的吸引力变弱。

同时，目前教育行业的估值还不高，尤其以美股更明显。这里面有个重要的原因，我们国家是个散户市场，而国外是机构投资者市场。如果企业的市值低于10亿美金，机构投资者是不愿意多花时间和经历在上面的，更加不会出重磅的研报了。所以，港股热一定还将延续。那么，谁能更快的拿到更多的钱跑出更多的区域市场，谁就能成为行业真正的龙头老大。（编辑：庄禾晴）