长江证券：曹操出行(02643)完成从“规模扩张”向“效率收割”的商业闭环

智通财经APP获悉，近日，长江证券发布深度证券研究报告，首次覆盖曹操出行(02643)并给予“买入”投资评级。研报认为，曹操出行深度依托吉利集团产业链构建差异化竞争壁垒，已成功将供应链优势转化为实质性的利润增长与现金流改善，完成从“规模扩张”向“效率收割”的商业闭环。同时公司积极开拓第二增长曲线，Robotaxi业务有望优化公司盈利模型。

研报指出，曹操出行是以定制化车队为核心的头部出行服务平台，具备双重优势。其一，定制车的低成本模式可将传统高获客成本(CAC)转化为稳定的生产力投入，优化平台边际利润率，转化为净毛利增长。其二，定制车的低成本优势有效拓宽司机净收入空间，搭建高粘性、标准化合规运力池，实现成本效率与供给质量的双重跃迁。研报同时指出，曹操出行司机每小时收入高于行业均值。

长江证券表示，作为吉利控股集团Robotaxi最重要的商业化载体，Robotaxi是曹操出行中远期重要战略。公司已于2025年开启Robotaxi业务拓展，明确“十年百城千亿发展”目标，通过三步走战略逐步推进从测试运营到全面商业化落地。目前曹操出行正探索从主驾安全员到无人化运营的过渡，下一阶段将以Robotaxi完全定制车型在全球范围内开启全面商业化运营。

研报指出，曹操出行Robotaxi采用“智能定制车+智能驾驶技术+智能运营”三位一体的运营模式。其中，公司与吉利及相关合作伙伴共同开发的Robotaxi 完全定制车型Eva Cab，已在2026年4月底的北京车展首次亮相。该车型采用原生低风阻一体化造型，无方向盘、无副驾的设计，支持自动换电、自动清洗。整车设计寿命能够达到普通乘用车的2-3倍，关键部件寿命同样超越普通乘用车，保养周期大幅延长，采购与运维成本双低，以极低的TCO确保车队资产回报率，为规模化盈利铺平道路。

长江证券透露，曹操出行计划以Eva Cab作为未来Robotaxi 商业化运营的主要载体，该车型将于2027年量产，计划到2030年累计投放10万辆。根据研报测算，Robotaxi业务毛利在GTV中的占比，相较传统网约车有望优化20%以上空间。

长江证券预计曹操出行2026-2028年营业收入分别为256亿元、317亿元、381亿元，对应市销率(PS)分别为 0.42倍、0.34倍、0.28倍。当前估值处于较低水平，具备较高安全边际。

研报认为，曹操出行网约车主业盈利性持续改善，AI技术持续提升司机调度效率和用户补贴分配效率，叠加独特的定制车优势推动盈利稳步迈进。同时Robotaxi业务有望优化曹操出行盈利模式，因此首次覆盖即重点推荐，给予“买入”评级。