中信证券：供需格局仍很脆弱，坚定看好中长期油价回升

本文转自微信公众号“中信证券研究”，作者：黄莉莉。

目前油价已接近40美元/桶的完全成本区间，短期油价波动可能会受到需求恢复进度、供应端扰动、市场情绪等因素的影响。随着产油国减产的持续推进，假设欧美公共卫生事件不出现反复，随着需求持续复苏，预计持续去库周期有望于6-7月启动，推动下半年油价持续回升，年底Brent有望回升至50美元/桶区间，维持全年布油中枢45美元/桶的预测。长期油价上行趋势明确，看好未来2~3年内布油中枢回升至60~70美元/桶区间。

需求仍需较长时间恢复，基本面短期不足以推动油价继续回升。

EIA最新数据显示6月5日当周美国炼厂开工率73.1%，环比+1.3pct，持续回升，但距往年90%以上的开工率仍有较大差距。美国商业原油、SPR、成品油库存环比+572、+222、+399万桶，总油品库存续创历史新高。欧美复工指标（社会流动指数、消费者信心指数、申领失业金人数等）等仅为环比改善，整体较公共卫生事件前仍有较大差距。

我们认为海外公共卫生事件的严重程度、持续时间和恢复周期均超过国内，原油需求恢复进程整体较为缓慢，4月底以来的油价回升主要受需求进入恢复周期后、市场情绪大幅回暖推动，油价回升先于基本面恢复，导致当前基本面不足以支撑油价进一步大幅上涨。

热带风暴Cristobal冲击已过，供应端可能出现边际增产。

热带风暴Cristobal导致6月6日前后墨西哥湾三分之一以上的油气产能暂时关停，但随着6月8日热带风暴强度减弱，目前墨西哥湾产能已基本恢复。5月11日沙特、阿联酋、科威特决定6月自愿扩大减产118万桶/天，6月8日3国宣布自愿性的额外减产将不会延长到7月份，符合我们在之前的供需平衡测算中的假设。年初利比亚反对派关闭最大油田沙拉拉油田出口，该国产量从超110万桶/天降至不足10万桶/天，6月8日利比亚突然宣布解除不可抗力，超市场预期，但随后又因反对派袭击再次停产，当前利比亚产量已至底部，未来存在一定增产可能。

6月起供应端对油价的影响力会逐步显现。

公共卫生事件爆发以来，需求端成为油价走势的主控因素，卫生事件导致需求锐减，油价重回底部，4月下旬以来欧美复工推动需求进入复苏周期，市场情绪回暖，推动油价持续上涨。展望下半年，随着需求持续恢复，我们预计供应端对油价的影响力将会逐步增强，产油国减产额度、减产执行率、美国页岩油产量变化、不可抗力导致的产量波动等均会反映到油价上。

油价进一步上涨仍需等待去库周期开启。

未来油价走势仍取决于供需两方博弈，产油国已在产量上做出很大牺牲，肯定希望快速推升油价，但从交易者和需求方的角度来说，目前油价已处于完全成本区间，市场仍在等待去库周期开启，且利比亚产量恢复将在一定程度上拖延去库拐点到来。因此油价可能在40美元区间形成拉锯，直到去库周期开启。中性假设下，我们预测持续去库周期有望在6月底至7月开启。

风险因素：

海外公共卫生事件出现反复；产油国减产不及预期；中美争端加剧；全球经济及金融系统性风险爆发。

投资策略：

目前油价已接近40美元/桶的完全成本区间，短期油价波动可能会受到需求恢复进度、供应端扰动、市场情绪等因素的影响。随着产油国减产的持续推进，假设欧美公共卫生事件不出现反复，随着需求持续复苏，预计持续去库周期有望于6-7月启动，推动下半年油价持续回升，年底Brent有望回升至50美元/桶区间，维持全年布油中枢45美元/桶的预测。长期油价上行趋势明确，看好未来2~3年内布油中枢回升至60~70美元/桶区间。

中长期油价持续回升周期重点关注低成本油企龙头中国海洋石油(00883)、推荐油服龙头中海油服(02883)，聚酯、烯烃龙头恒力石化、桐昆股份、卫星石化，以及炼化龙头中国石化(00386)、上海石化(00338)。

（编辑：郑雅郡）