东吴证券：沛嘉医疗-B(09996)十年磨一剑，介入器械创新者蓄势待发

本文转自微信公众号“东吴研究所”。

投资要点

投资逻辑：沛嘉医疗-B(09996)是介入医疗器械领域创新型企业，研发能力突出，核心产品第一代TAVR已经报批，2021上半年有望实现商业化，公司同时布局了二尖瓣和三尖瓣治疗，在研管线丰富，未来成长空间广阔;子公司加奇医疗深耕神经介入行业多年，产品线不断丰富，销售收入有望快速增长。

TAVR市场处于爆发前期，公司产品即将商业化：相对于SAVR手术，TAVR手术创伤小，风险小，术后恢复快，正逐步替代传统的外科手术。2019年全球TAVR市场达到48亿美元，2015-2019年复合增长率达到25.1%。中国2017年首次批准TAVR手术，2019年中国全年完成2400例手术，实现翻倍增长，市场规模达到3.9亿元，同比增长99%。

目前国内TAVR手术渗透率不到1%，距离世界其他地区平均5%的渗透率还有较大差距，未来随着能够实施TAVR手术的医院数量增长，中国TAVR手术渗透率有望快速提升，另外国内TAVR手术适应症有望进一步放开，提升潜在市场空间，根据弗若斯特沙利文预测，2019-2025年中国TAVR市场将以53.1%的年复合增长率快速扩容，2025年市场规模有望达到50.6亿元。

公司的第一代TAVR产品TaurusOne®已经提交注册，预计2021年上半年有望上市。二代TAVR 产品TaurusElite®临床试验顺利推进，预计2021年年中有望上市，三代TAVR产品也在研发推进中。公司产品性能优异，梯队布局合理，有望充分受益于TAVR行业的高速增长，预计2025年收入有望达到13亿元，手术数量占比达到30%。

神经介入市场进口替代空间广阔，公司全产品线布局构建核心竞争力。神经介入市场目前主要由外资垄断，市场集中度较高。公司的子公司加奇医疗十多年一直致力于神经介入器械的研发，也是国内第一家将栓塞弹簧圈商业化的企业，2018年在国内栓塞弹簧圈市场排名国产第二名。

目前公司共拥有8个获批产品以及多个在研项目，涵盖出血类、缺血类和通路类三条产品线，主要在研产品支架取栓器临床顺利推进中。同时公司积极扩张销售团队，未来有望凭借不断丰富的产品线，加快进口替代趋势，实现神经介入业务快速增长，预计2025年收入有望达到4亿元。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2025年收入分别为0.4亿、1.01亿、3.10亿、7.30亿、11.68亿和17亿元，并在2024年实现盈利。考虑到TAVR手术渗透率仍低，潜在市场空间广阔;同时公司布局了二尖瓣和三尖瓣治疗领域，有望在2025年后贡献收入;神经介入市场持续扩容和进口替代，公司业绩2025年后有望继续保持高速增长。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：公司重大经营亏损持续的风险;产品开发不及预期的风险;产品商业化不及预期的风险;政策风险。

（编辑：彭伟锋）