中原证券：昭衍新药（603127.SH）2020年业绩超出预期，维持公司“买入”评级

智通财经APP获悉，中原证券发布研究报告称，预计昭衍新药（603127.SH）2021年、2022年和2023年EPS分别为1.42元、1.78元以及2.07元。按照2021年4月6日收盘价147.3.元/股计算，相应PE为104倍，83倍和71倍。考虑到公司未来的增长较为确定，维持公司“买入”投资评级。

中原证券指出，未来3-5年内，早期临床的需求量会呈现井喷式增长，公司有望从中受益；此外，公司在药物警戒系统、动物模型研究等方面均有布局，未来公司综合服务能力将加强。

中原证券主要观点如下：

公司的核心业务是药物临床前研究服务，临床前研究服务具备专业性壁垒，只能在专业的GLP实验室中开展。公司拥有北京和苏州两个GLP实验室，建立了系统的药物临床前评价技术平台和GLP质量管理体系，通过了国内以及多个国家，包括国际机构的GLP认证和检查，无论设施面积，评价品种还是专业性，都位居细分子行业领先水平。

1.公司2020年业绩超出预期。公司3月30日公告显示，2020年实现营业收入10.76亿元，同比增长68.27%；归母净利润为3.15亿元，同比增长68.67%；扣非后归母净利润为2.92亿元，同比增长78.91%。基本每股收益1.4元。业绩超预期的增长主要来自于以下几个方面的原因：1）随着国内创新药产业的蓬勃发展，公司在手订单充沛。截至2020年报告期末，公司在手订单超过17个亿（截至2020年9月份，公司在手订单数也超过17个亿，在年底结题的基础上仍然维持17个亿以上的在手订单）；2020年公司订单执行和完成情况均处于较高水平，规模化效应凸显。订单收入确认力度高于我们此前预期；2）非经常性损益带来一次性收入3361.89万元，主要来自于往年和当年收到的政府补助以及当年理财收益。3）会计政策变更。2020年度，因为H股上市，公司将生物资产的后续计量模式由成本模式计量变更为公允价值模式计量，带来2020年前三季度净利润增加2527.2万元。

2.布局上海，H股上市，有利加速公司国际化进程。公司2月4日公告，将成立“昭衍上海”公司，主要从事临床前研究业务；和公司沟通了解到，该子公司主要从事市场开拓工作，昭衍上海立足张江，附近汇集了大量中国走在最前沿的创新药企；未来有望更快、更好、更多地拿到创新药项目，从而更及时的服务于创新药企。公司3月30日在公众号上宣布，与加拿大的Nexelis公司正式签署战略合作意向书，昭衍将作为该公司在中国的独家合作伙伴，为国际客户在中国提供生物分析研究工作。该公司隶属于总部位于波士顿的著名医药健康投资公司AmpersandCapital Partners，在传染病、代谢疾病和肿瘤学等众多领域提供先进的分析方法开发和实验室检测服务并处于业界领先。对此，昭衍副董事长表示：NExelis在一秒临床实验领域的全球领先地位和专业性令人印象深刻，双方的战略合作关系也将有助于昭衍从领先的非临床CRO转化为一家拥有从药物发现到临床后期以及药物上市后市场服务的综合服务能力的公司。随着公司登陆港股，未来公司的国际化进程有望加速。

3.上下游产业链延伸有助公司业绩增长。公司上游为试验动物，包括小型啮齿类动物，主要是小白鼠以及大型灵长类动物黑猩猩等，2020公司动物采购成本持续上升，但公司可以转嫁，扣除Biomere的因素影响，公司安全性评价业务毛利率较上年同期有所提升；目前广西猴厂已于2019年11月正式开工建设，预计3年达产。下游临床业务方面，公司主要业务为药物早期临床试验服务（临床Ⅰ期及BE试验），2020年，公司组织了多次国内外客户对共建临床中心的临床Ⅰ期病房进行的现场审计工作。共建临床中心承接多项创新药Ⅰ期临床试验和仿制药BE试验。随着疫情的缓解及医院的GCP工作陆续开放，公司承接多项Ⅰ期和Ⅱ期临床试验，都在有序的推进中。未来3-5年内，早期临床的需求量会呈现井喷式增长，公司有望从中受益。此外，公司在药物警戒系统、动物模型研究等方面均有布局，未来公司综合服务能力将加强。

4.实验室产能充分运转，2021年下半年将继续扩增产能。目前，公司的实验室总产能为31500平，产能利用率超过9成：公司计划2021下半年在苏州新增5400平实验基地，以满足不断增长的订单需求。

风险提示：疫情发展超出预期，新药研发进度低于预期。