美联储也束手无策，超级泡沫或终将破裂？

你不需要非常了解金融市场就能看出，特别是债券市场已经陷入一场泡沫之中：债券价格被央行史无前例的货币政策人为地抬高了。例如，美国10年期国债收益率的市盈率约为44倍，而欧元区的市盈率为85倍。换句话说，投资者需要分别等待44年和85年才能通过票面利率来收回债券的购买价格。

与此同时，美联储一直在提高借款利率，欧洲央行也在考虑尽快结束其扩张性政策的想法。值得注意的是，尽管美联储提高了短期利率，但美国的长期利率自2016年以来一直在下降。

据推测，投资者似乎预期美联储可能不会进一步加息，更高的短期利率不会持续太长时间，形势很快就会被逆转。无论如何，债券市场似乎都不会预期利率回到正常水平——危机前的水平，有以下的几个原因：

首先也是最重要的是，美国经济似乎对廉价资金有瘾。近来的经济复苏是通过大量宽松的货币政策实现的。因此，可以假设市场主体将很难应对更高的利率。例如，企业、消费者和抵押贷款借款人将面临更高的信贷成本，如果利率走高，他们将面临更艰难的融资渠道。

特别是，更高的利率可能会导致股票、债券和住房价格的上涨。例如，未来的现金流将以更高的利率折现，从而降低他们目前价值，进一步致使市场价格贬值。资产市场的通缩会使借款人更加艰难：他们的资产价值将大幅下降，而名义债务却维持不变，从而使股权资本被抹去。多数投资者可能认为，从央行的角度来看，这是不可取的。

此外，收益率曲线近年变得越来越平坦。这表明，银行从放贷中获利的机会在减少，会抑制新信贷流入经济体系。更麻烦的是，在过去，平坦或反向的收益率曲线伴随着着严重的经济衰退，甚至是股市崩盘。

因此，投资者可能会预期，各国央行很难将利率调高，尤其是回到实际利率为正的水平。大幅提高借款利率的货币政策，很可能会刺破“超级泡沫”。

在多年的超低利率之后，央行很可能低估了借贷利率对经济增长、就业和整个法定货币体系的破坏性影响。无论如何，正如经济周期理论那样，由央行创造的人为繁荣在某一时间点后会转入经济萧条。

央行不再推行低利率政策、商业银行停止扩张信贷或是央行需要通过不断发行法定货币来保持繁荣，都将导致最终人们开始舍弃现金，经济繁荣也转成萧条。在这种极端情况下，对资金的需求终将崩溃，超级泡沫也将破裂。

在这种背景下，近年比特币价格一路飙升。其中一个原因无疑是，网络部门提供了一个从法定货币“逃跑的路线”。比特币（以及其他数字货币）很可能在未来被视为“安全的避风港”。此外，之后各国央行是否会收紧利率也是一个值得引起注意的新麻烦。

随着法定货币的替代品逐渐被接受，许多人对黄金也充满了期待。黄金一直被称为“安全港”。通过区块链和数字化的支付手段对实物黄金进行买卖，投资者对黄金的需求越来越高。一旦超级泡沫破灭，就能看出人们最终的支付方式是黄金还是数字货币，亦或是两者兼而有之。