制冷剂价格暴涨，龙头东岳集团（00189）能否在四轮驱动下继续飞天

最近的基础化工行业好不热闹，除此前提及农化板块的尿素价格大涨外，氟化工中制冷剂价格暴涨已经是行业的焦点，纯净氟硅化工业务的行业龙头——东岳集团（00189），更是摆脱低迷大盘的影响，继续保持上冲节奏。

制冷剂价格飙涨成行业焦点

在经历过价格连续数日大涨之后的制冷剂，于近日再度暴涨。智通财经APP了解到，制冷剂系列中的R32，其价格于9月28日暴涨35%，报价23000元/吨，此外，其他种类的制冷剂大部分均是上涨态势，R410a大涨15.38%，报价30000元/吨，R125涨5.56%，报价38000元/吨，R134a涨4.35%，报价24000元/吨。

作为制冷剂上游萤石和氢氟酸涨价现象也同样明显，从下图数据可以得知，氢氟酸9月28日均价达到11300元/吨，近七日的涨幅高达30.7%，高居基础化工类榜首，萤石价格同样上涨4.7%，日均价2127.27元/吨。

如此大面积及大幅度的上涨，将催生出制冷剂行业的投资机会，在此之前让我们先来了解一下什么是制冷剂。

制冷剂价格具备继续上行基础

制冷剂是有机氟产业链中主要的产品，也是整个氟化工产业链的重要组成部分，它可以作为商品直接使用：目前我国的氟制冷剂主要有四大品种，分别是R22、R134a、R125和R32，R134a主要应用于汽车空调，其它品种主要应用于家用空调、中央空调、冰箱、冷库及工商制冷领域，另外，制冷剂还是下游氟聚合物的原料。

制冷剂价格历史高点是在2011年，在那之后开始一路下跌，而下滑的主要原因是：

一、需求增速下降，在经历了2009年“家电下乡”、2010年“以旧换新”的补贴政策后，部分未来的需求被透支，再叠加2010年起经济增速的下滑，制冷剂整体需求较明显下滑；

二、产能集中释放导致过剩，在行业景气度极高的2010年，凡是有萤石资源的地区几乎都上马氟化工项目，因此2010-2012年产能集中的大量释放，导致产能严重过剩。

在经过整整6年低迷期的调整后，2017年开始，基于下游空调需求旺季的拉动、原材料供应紧张、副产盐酸难以外销的原因，制冷剂价格开始了大幅上涨。虽然制冷剂价格在6月份之后经历了一波回调，但综合考虑到行业现产能很能在短期回升，且制冷剂价格仍处于相对的高位，企业盈利提升效应实质上是还在的。

而近期随着环保治理等因素刺激，制冷剂上游原材料萤石粉和氢氟酸率先涨价，带动制冷剂价格再次集体上涨。鉴于环保督查不断趋严，氢氟酸货源持续紧张，部分厂家甚至无库存，生产企业更是开工不足，下游则有持续亮眼的空调销量数据，以及空调等家电企业补库存的提前等需求支撑，制冷剂产品价格或将会继续上行。

作为制冷剂龙头的东岳集团，无论从产能规模还是业务占比来看，无疑将会在制冷剂价格再次上行中获得丰厚的业绩增长。

制冷剂龙头拥有全业务驱动模式

东岳集团作为制冷剂龙头企业，2017年制冷剂业务营收实现12.15亿元，同比大幅增长46.2%，占据公司总业务比重的25%，并且公司公司无论是传统制冷剂(主要为 R22)，还是新型绿色环保制冷剂(主要为 R32、R125、R134a 及 R410a等)的产能规模，都是首屈一指的，这意味着公司将在制冷剂价格再次上行中，或再次迎来业绩腾飞。

公司的业绩增长点远不只制冷剂这一块。除制冷剂外，东岳集团还有含氟高分子材料、有机硅及二氯甲烷等业务板块，占比分别为30%、23%及17%，从东岳集团产品生产链图可得知，公司现已拥有一条涉及产业链完整的氟化工产品生产链。

四大业务板块集体亮眼，支撑公司业绩夸张式增长。智通财经了解到，除制冷剂业务拥有46.2%同比增长外，高分子材料、有机硅以及二氯等业务板块分别同比增长29.4%、35.7%、51.2%。

致使公司2017年上半年实现营收47.90亿元，同比增长25.1%；毛利同比增长90.3%至15.05亿元，毛利率同比增加10.7个百分点至31.4%；净利润共计7.50亿元，同比大幅增长135.1%。

截至到2017年9月29日收盘，公司股价为4.86港元/股，总市值为103亿港元，乐观估计下，公司全年业绩或可达到15亿港元以上，2017年对应的PE值在7倍以下，这样看来，公司的现价并不贵。

行情来源：富途证券

综合考虑到严峻的环保政策影响，导致的部分基础化工产品停产，产品原材料短缺，以及行业生产受阻等情况，产品市场出现供不应求的局面或将延续；同时，低于环保标准和落后的产能逐步淘汰，保证了供给端短时期内仍较难充足，而稳定的需求端则相对比较乐观。

如此看来，全业务板块业绩增长驱动模式，或将带动东岳集团继续腾飞。（文/江松华）