中信建投：维持嘉利国际(01050)“买入”评级 AI伺服器业务成核心驱动

智通财经APP获悉，中信建投发布研报称，预计嘉利国际(01050)2026/27、2027/28、2028/29年收入分别为45.5亿港元、55.8亿港元、68.4亿港元，公司权益持有人应占溢利分别为4.7亿港元、6.6亿港元、9.1亿港元，对应PE9x、6x、5x，维持“买入”评级。

事件：公司发布2025/26财年年报。2025/26财年，公司营收34.70亿港元，同比增长7.4%;公司权益持有人应占溢利2.71亿港元，同比增长32.5%。

中信建投主要观点如下：

2025/26财年，得益于AI伺服器产品需求增长，叠加产品结构优化及泰国基地运营效率改善，公司业绩快速增长，盈利能力提升。面对AI产业机会，公司积极拓展AI相关新品类与优质客户，ASIC相关伺服器产品于2025/26财年下半年批量交付，AI相关伺服器产品收入占伺服器机壳比例从2024/25财年的约3%提升至2025/26财年的约12%，AI业务开始成为公司业绩增长的核心驱动力，带动整体成长预期乐观。

1、业绩快速增长，AI相关产品成核心驱动

2025/26财年(截至2026年3月31日止年度，下同)，公司实现营收34.70亿港元，同比增长7.4%;毛利5.70亿港元，同比增长20.7%;公司权益持有人应占溢利2.71亿港元，同比增长32.5%。此外，2025/26财年公司出售附属公司亏损约3935.2万港元，可转债公允价值变动产生收益约690.3万港元。公司业绩快速增长，主要受益于AI相关伺服器产品需求增加，叠加产品组合优化及泰国基地运营效率改善，带动整体盈利能力提升。

2025/26财年，公司综合毛利率16.4%，同比提升1.8pcts。费用端来看，2025/26财年，公司分销及销售费用3074万港元，同比增长12.0%;一般及行政费用1.62亿港元，同比增长33.6%;财务费用3134万港元，同比下降18.5%。细分业务来看，2025/26财年：公司伺服器机壳(通用及人工智能)收入19.67亿港元，同比增长7.1%，其中通用型伺服器机壳业务为稳健基本盘，AI伺服器需求增长及ASIC相关产品批量交付带动收入增长;毛利率24.4%，同比提升3.4pcts，毛利率提升主要受益于AI相关伺服器产品比例提升及原材料成本下降。公司电动车充电桩机壳及其他产品收入2.34亿港元，同比增长23.4%，随着全球新能源及电动车基建稳步推进，产品需求保持稳定增长;毛利率20.3%，同比下降3.1pcts，主要由于产品组合变化及个别产品交付节奏变化。公司存储产品收入12.68亿港元，同比增长5.3%;毛利率3.3%，同比略降0.2pcts。公司存储产品业务与主要客户合作逾二十年，采用“成本加成”模式运行。随着数据中心长期数据储存需求增加，以及大型云厂商客户对备份及归档储存容量需求提升，相关磁带机数据储存器产品需求保持稳定并略有提升，持续为公司带来稳定现金流。

2、AI占伺服器机壳比例提升至12%，未来成长预期乐观

AI需求带来伺服器机壳市场量价齐升，公司在全球伺服器机壳生产市场中占据头部地位，面对AI产业机会，公司积极布局，持续拓展产品品类及开拓客户。2026年1月，公司公告披露两大AI客户业务最新进展，其中，公司自2025年第三季度起已接到一家AI领先企业的伺服器机壳订单，包括网络交换机机箱及AI计算机箱、伺服器机架等产品，预计2026年内陆续交付;另一方面，公司ASIC客户相关伺服器机壳产品于2025年第三季度开始量产，产品交付量在2025年下半年快速提升。

公司AI业务进展顺利，成长预期乐观。随着ASIC相关伺服器产品于2025/26财年下半年开始批量交付，AI相关伺服器产品占公司伺服器机壳比例由2024/25财年的约3%提升至2025/26财年的约12%。同时，机柜相关产品将是公司未来重点拓展方向之一，并持续开发冷却结构件及CDU配套部件、以及电力相关结构配件，积极把握数据中心向高功率密度及机柜级部署的发展趋势。